周镇科如何化解乐通股份的重组困境和财务压力

01周镇科与乐通股份

◆ 周镇科的背景及关联

谈及乐通股份（002319）或周镇科，或许对大多数人而言尚属陌生。然而，若提及大晟文化（600892）及其背后的深圳市钜盛华股份有限公司和姚振华，那可谓是家喻户晓。 周镇科不仅是乐通股份的实际控制人，还是大晟文化的掌舵者，与姚振华关系密切。

◆ 资金困境与股份转让

时光荏苒，周镇科获得乐通股份的控制权已逾三年。2018年10月，乐通股份终于揭晓了酝酿已久的重大资产重组计划，旨在并购武汉中科信维信息技术有限公司（简称“中科信维”）所持有的PCPL100%股权。值得注意的是，中科信维在2018年已无实际运营业务，其核心资产即为拟收购的PCPL100%股权，这表明中科信维实际上仅作为PCPL的控股架构而存在。

周镇科面临资金周转困难，已与天创文投达成股份转让协议。6月16日，大晟文化（600892）发布公告，透露其控股股东周镇科已与北京天创文投演艺有限公司达成股份转让协议。周镇科将持有的5584万股股份（约占公司总股本的9.98%）转让给天创文投。

02乐通股份的重组与挑战

◆ 乐通股份的并购重组计划

乐通股份在2015年的营业收入为4.42亿元，实现净利润599万元，但扣非后的净利润仅为76.24万元，可见其主营业务已濒临亏损边缘。因此，对于周镇科而言，乐通股份的主要价值在于其壳资源。 乐通股份宣布并购中科信维，重点在于其控制的PCPL100%股权。

◆ 主营业务的困境与并购策略

为了挽救日渐衰败的主营业务，乐通股份一直在寻求并购机会。其保壳路径可以概括为：通过并购热点领域资产来提升业绩，从而实现保壳目标，进而再进行下一轮的并购。 主营业务濒临亏损，通过并购传媒行业公司试图改善业绩。

2015年，乐通股份以75%股权收购了北京轩翔思悦传媒广告有限公司，这一举措不仅成功把握了文化传媒行业的热点，还为上市公司带来了业绩增长的驱动力，可谓一举两得。然而，在2016年7月，乐通股份进一步收购了轩翔思悦剩余的25%股权，两次交易的估值均定为3.64亿元。

◆ 财务压力与资产减值

尽管轩翔思悦的收购为乐通股份带来了一时的业绩释放，但这种保壳效果并未能持久。不到一年的时间里，乐通股份再次陷入了增收不增利的困境，2017年实现的营业利润仅为73万元，扣非后的净利润也仅为768万元。值得注意的是，乐通股份为并购轩翔思悦所形成的2.46亿元商誉，在近几年中从未进行减值计提，足见其在保壳方面的“尽心尽力”。

乐通股份面临高额债务及资产减值，尤其坏账问题加剧，对保壳构成威胁。2016年至2018年期间，乐通股份的利息费用呈现出逐年攀升的趋势。具体来看，2016年的利息费用为1991万元，而到了2018年，这一数字已增长至2728万元，同比增幅分别达到5.48%、13.93%和21.05%。进入2019年上半年，其利息费用更是达到了1342万元，增长势头明显。

2018年，乐通股份的资产减值损失高达1784万元。经过详细查阅年报，我们发现该损失主要由存货跌价、坏账及固定资产减值三大部分组成。其中，坏账损失占据了大头，达到1694万元，而存货跌价和固定资产减值分别仅为40.83万元和49.52万元。与2017年相比，乐通股份的资产减值损失显著增加，从876万元攀升至1784万元。这反映出公司资产质量面临不小的挑战，特别是坏账损失的激增，提示我们乐通股份的应收账款管理可能存在问题，应收账款的质量令人担忧。尽管随着坏账计提的增加，应收账款周转天数有所改善，但这并未能实质性推动乐通股份的保壳进程。

随着乐通股份资产减值损失的显著增加，资金周转问题对实控人周镇科而言已变得愈发紧迫。在这样的背景下，和讯网将对周镇科此次的重大资产重组进行深入剖析，重点关注他如何巧妙地将关联地产进行非关联化处理，从而注入上市公司，以期在实现套利的同时，也能助力公司保壳。

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