从“茅台魔咒”看寒武纪前景

（来源：信报手笔）

A股“股王”地位易主，AI晶片商寒武纪（688256.SH）昨续飙涨15.73%，收报1587.91元（人民币．下同），正式超越茅台（600519.SH），成为“最贵”的股票。若看最近12个月走势，寒武纪涨幅接近600%，气势如虹。然而，A股市场存在所谓“茅台魔咒”，意思是以往所有曾经短暂超越茅台的上市公司，很快便会盛极而衰，最后似乎全皆没有好下场。这种现象背后涉及三大因素，但寒武纪未必不能“摆脱魔咒”。

正如本栏周三在〈A股需要寒武纪〉一文指出，寒武纪近日股价异常凌厉，自上周一（18日）至今，短短几日累飙逾60%。这轮升势主要受三大动力刺激，首先是美国商务部长卢特尼克早前公开扬言，“不会把最好、第二好和第三好的晶片卖给中国”，暗示最多只会卖“四流货色”；中方据报对此非常不满，遂要求内地科企“罢买”辉达的H20晶片。不少投资者期望，作为寒武纪旗舰产品、效能与H20相若的“思元590”晶片，可成为最佳替代品。

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有概念有盈利 股价爆升有理

其次，中国AI软件商DeepSeek上周透露，其最新的V3.1大模型采用UE8M0 FP8精度格式，专为“即将发布的下一代国产晶片”而设计。尽管DeepSeek并未讲明是哪一家公司的哪一款晶片，但不少人猜测其说的是寒武纪正在研发之“思元690”，并将为后者带来巨大市场需求。

最后，寒武纪本周三公布中期业绩，上半年营业额达28.81亿元，按年猛涨逾43倍；期内录得10.38亿元纯利，属首度扭亏为盈（去年同期亏损5.3亿元）。这份成绩表反映该公司不只是“卖概念”，更已开始获得实实在在的收入和利润。

在三大动力加持下，寒武纪昨收报1587.91元，正式超越茅台（1446.1元），成为A股新一代“股王”。当然，这里说的是每股股价，若讲到市值，则寒武纪（约6640亿元）与茅台（约1.82万亿元）仍有相当差距，暂时未能跻身A股十大市值公司之列。

值得留意，A股市场存在所谓“茅台魔咒”，意思是以往曾有几家公司的股价短暂超越茅台，可是最后似乎全皆没有好下场。例如2015年A股“大时代”牛市期间，曾有3只股票股价超越茅台，分别是安硕信息（300380.SZ）、全通教育（300359.SZ）、暴风科技（前编号300431.SZ，已退市），当时最高股价分别达到474元、468元、327元，显著高于茅台同期股价（约290元）。但该“三小强”随后急剧滑落，目前安硕信息和全通教育股价约60元和6.3元；暴风科技更于2019年爆发欠薪风波，并在2020年退市摘牌。

此外，在2020至2022年间，爱美客（300896.SZ）、石头科技（688169.SH）、禾迈股份（688032.SH）的股价亦曾超越茅台，却也无法摆脱宿命。到了现在，茅台股价在1446元水平，该3家公司股价则介乎100多至200多元，都从高位大幅回落。

所谓“茅台魔咒”背后涉及三大因素。首先当然关乎茅台自身实力强横，作为具有800多年底蕴的白酒龙头品牌，产品独一无二，长期供不应求，拥有持续提价能力及深厚护城河，能够跨越经济周期。难怪不少人认为，茅台可能是最符合“毕非德口味”的一家A股上市公司。因此，茅台股价虽然也有高低起伏，但长线来看持续向上，由2001年IPO的34.51元招股价，计及复权（曾经多次拆细股份）至今录得逾300倍升幅，成为最具指标意义的“股王”。

另一个因素与中国经济的周期变化有关，皆因内地经济自1980年起急速增长，在数十年间上演了西方发达国家需时数百年的发展过程，这亦令中国的热门产业变化非常快速，“风口”每三数年就切换一次。例如在2007年，中国船舶（600150.SH）股价亦曾超越茅台，事关当时中国外贸起飞，造船工业炙手可热。不过在中国经济体制下，一个产业在火热之后往往很快迎来严重产能过剩（此前的内房及近年的电动车也是例子），导致行业环境及企业营运表现急剧恶化；中国船舶目前股价约37元，较2007年高位累挫逾70%。

最后一个因素，涉及A股由散户主导的“牛短熊长”、“追涨杀跌”特色。在每一趟短暂的A股牛市，通常会有一两个大热概念，吸引无数股民一窝蜂炒作，把个别“明星股”股价追捧至天际泡沫水平，甚至能够超越茅台；但在“疯牛”过后，结果就是“一地鸡毛”。

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受惠国产AI晶片需求 望脱宿命

上述三大因素，某程度上也可应用于今日。首先，随着内地经济放缓，加以当局打压豪奢风气和“三公”消费，茅台股价由2021年的2300元高位，至今回落逾30%。换言之，茅台暂时股价弱势，让挑战者“有机可乘”。其次，晶片属中国当今最炙手可热产业之一，更被视为牵涉“国运”，而寒武纪正是最受看好的超新星公司。最后，近期愈来愈多散户以投机心态追捧寒武纪，他们惟恐“错失风口”，遂不计估值追涨，把寒武纪愈炒愈高。即使计及今年上半年扭亏为盈、录得10.38亿元纯利，寒武纪现价市值率仍高达595倍；这意味该公司未来几年必须维持超高速增长，才可支撑现今估值水平。

当然，所谓“茅台魔咒”并无严格科学根据，只不过是过往20多年存在于A股的一种现象，寒武纪未必不可以“摆脱魔咒”。最起码，考虑到科技趋势及地缘政局，中国未来几年对国产AI晶片的需求将有增无减，而寒武纪已证明了自身的技术实力和盈利能力，可望成为这股浪潮的最大赢家。反过来看，不论在科技或股市层面，寒武纪都可说是汇聚了中国民众之信心，堪称“全村的希望”；因此，其股价在短期内须避免“升得愈癫，爆得愈劲”，否则恐会对中国经济及信心构成重创。

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