“降价换市场，烧钱换未来” 图达通以117亿港元估值冲刺港股IPO：蔚来九款车型背后的激光雷达霸主隐忧何在？

2025-02-14 14:59:33 来源： 金融界 作者：星海

2025年2月12日晚间，国内激光雷达头部企业Seyond图达通正式向港交所递交上市申请，计划以De-SPAC模式完成港股借壳上市，联席保荐人为清科资本、中信证券及中信建投国际。若交易顺利完成，图达通将以117亿港元估值成为继禾赛科技、速腾聚创后第三家登陆资本市场的国内激光雷达企业。根据灼识咨询数据，2023年图达通以14.7万台的激光雷达出货量位居全球ADAS（高级驾驶辅助系统）细分市场首位，其中蔚来九款车型的深度绑定成为其业务增长的关键支点。然而，连续两年超2亿美元的亏损、研发投入高企及客户集中度风险，也让其上市之路充满挑战。

激光雷达赛道爆发：117亿港元估值背后的万亿市场想象

全球汽车产业向智能化的加速转型，为激光雷达市场注入强劲动力。盖世汽车研究院数据显示，2024年国内激光雷达总体装机量首次突破150万颗，而比亚迪“天神之眼”技术推动10万至20万元价格带车型渗透率提升，进一步扩大市场空间。华西证券预测，2025年L3级自动驾驶政策落地后，激光雷达单车配置量或从1-2颗增至3-5颗，市场规模将呈几何级增长。

港股SPAC（特殊目的收购公司）机制为图达通提供快速上市通道。相较于传统IPO，De-SPAC模式可缩短审批周期、降低不确定性，尤其适合研发投入大、盈利周期长的科技企业。此次合并方TechStar背后股东包括清科创业及龚虹嘉旗下富策资本，叠加黄山建投、华盖资本等PIPE投资者合计5.51亿港元注资，为图达通技术迭代及产能扩张提供弹药。

然而，行业竞争已趋白热化。禾赛科技、速腾聚创抢先登陆资本市场，华为、大疆等跨界巨头亦加速布局。图达通虽以1550nm激光技术实现超500米探测距离，但905nm方案成本优势明显，其双技术路线并行能否维持市场份额仍需验证。

蔚来九款车型“输血”背后：客户集中度与成本困局

蔚来是图达通最核心的“盟友”。截至2025年2月3日，蔚来ET7、ES7等九款车型均采用其Falcon猎鹰激光雷达，2023年贡献收入占比高达92.4%。深度绑定头部车企虽带来稳定订单，但也暗藏风险：一旦蔚来销量波动或技术路线调整，图达通业绩将直接承压。招股书显示，其正拓展理想、长城等新客户，但尚未形成规模收入。

成本控制是另一大挑战。图达通2023年营收1.21亿美元，同比增幅82.7%，但亏损却从1.88亿美元扩大至2.18亿美元。高研发投入是主因——其1550nm激光雷达需自研光纤激光器，物料成本占比超60%，且车规级产线建设、硅谷及苏州研发中心运营均需持续输血。尽管宁波与武汉制造基地产能利用率提升推动毛利率从-18.6%收窄至-9.7%，但离盈亏平衡仍有距离。

规模化或是破局关键。图达通计划将激光雷达单价从2022年的2500美元降至2025年的800美元，但需警惕“降价换市场”对利润率的进一步侵蚀。此外，其向机器人、智慧交通等非车场景拓展的成效尚待观察，短期内难成第二增长曲线。

创始团队与资本棋局：百度系技术基因与国资入场

图达通的崛起离不开创始团队的百度背景。CEO鲍君威曾任百度自动驾驶传感器负责人，CTO李义民则主导过硅谷半导体项目商业化，技术基因成为吸引蔚来资本、高榕创投等机构投资的关键。上市前，图达通已完成多轮融资，蔚来资本、淡马锡、BAI资本等累计注资超3亿美元，此次PIPE投资方黄山建投（安徽国资）与华盖资本的加入，进一步强化其资源协同能力。

然而，资本加持无法掩盖盈利难题。对比禾赛科技2023年2.1亿美元营收及1.7亿美元净亏损，图达通1.21亿美元收入对应2.18亿美元亏损，经营效率差距显著。若无法在未来两年实现正向现金流，其估值逻辑或遭资本市场质疑。

激光雷达行业仍处“烧钱换未来”阶段，图达通港股上市仅是起点。能否在技术路线、客户多元化与成本控制间找到平衡，将决定其能否在万亿市场中真正站稳脚跟。

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