保险行业深度报告：保险股估值探究，影响因素、历史趋势与海外差异

[Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2023 年07 月21 日 [Table_InvestInfo] 保险股估值探究：影响因素、历史趋势与 投资评级 优于大市 维持 市场表现 海外差异 [Table_Summary] 投资要点： [Table_QuoteInfo] 保险 海通综指 42.63%  保险股估值应从宏观、中观和微观三个层面去评估，股市行情、利率走势与负 31.21% 债端表现是估值核心。国内寿险公司通常使用PEV 法进行估值，而产险公司通 19.80% 常使用PB 法。自2007 年上市以来，寿险公司估值经历了大起大落后逐步稳定， 8.39% 当前估值水平仍处于历史低位。寿险公司估值的影响因素主要包括：1 ）宏观： -3.03% 宏观经济环境和行业发展周期是保险股估值的基础，宏观经济快速增长与尚处 -14.44% 于发展阶段的保险市场应当享有更高估值，同时政策环境也是影响估值的因素 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 之一。2 ）中观：股市行情、利率走势和负债端表现是保险股估值的核心。①历 资料来源：海通证券研究所 史上保险指数走势与大盘相关性很高，股市表现对保险股估值的短期波动影响 较大，但对长期估值中枢影响较小。②长端利率走势是影响保险公司利差空间 相关研究 的基础性因素，对于估值中枢走向的影响也较为明显。我们可以观察到自2017 [Table_ReportInfo] 年起长端利率走势对保险板块估值水平趋势的解释力明显加强。③负债端新单 《上市险企6 月保费点评：二季度寿险新 单保费增速亮眼，产险保费保持稳健》 保费及 NBV 增速等数据是评估保险行业景气度的关键指标，对估值的长期走势 2023.07.17 以及短期波动都有一定影响。3 ）微观：上市险企个股估值走势的变化主要是受 《税优健康险产品范围扩容，助力健康险 自身业绩和特殊事件的影响，通常可以包括负债端业绩、资产端业绩、管理层 市场再发展》2023.07.08 《保险行业5 月月报：寿险保费增速再上 变动和经营战略转型等因素，其中负债端业绩是区分个股估值变化的根本因素。 台阶，产险业务有所放缓》2023.06.30  海外对比：发达保险市场的传统寿险公司通常估值较低，宏观环境差异是主因。 1 ）不同市场对保险股采用的估值方法存在差异，其中会计准则是造成这种差异 的关键因素。美国市场对传统寿险公司使用 PB 估值，而欧洲与日本则使用PEV 估值，主要由于美国采用 GAAP 准则，保单利润可以在当期释放，而欧洲与日 本主要使用IFRS 准则，保单利润需要逐期释放。2 ）欧美及日本市场传统寿险 [Table_AuthorInfo] 公司大多估值偏低。美国市场寿险公司估值在大部分年份低于1 倍PB，近年来 整体变化不大，而健康险公司的典型代表联合健康则估值逐步提升；欧洲寿险 公司估值在 2020 年以来有所分化，其中法国安盛与英国保诚的估值均在 1x PEV 以下；日本寿险公司近年来估值始终处于低位，约在0.2-0.6x PEV。3

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