[中泰证券]：明星IP赋能，创新多元变现——巨星传奇首次覆盖

——巨星传奇首次覆盖 巨星传奇（06683.HK）广告营销 证券研究报告/公司深度报告 2025 年 09 月 08 日 评级：增持（首次） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：[email protected]分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：[email protected] 报告摘要 一、巨星传奇：自有明星IP的新零售运营商。巨星传奇是一家专注于IP创造及营运和新零售的公司。在IP创造及营运方面，主要业务分为IP内容创作及管理业务，包括提供媒体内容创作、活动策划及明星IP管理服务，以及IP许可及相关产品销售。在新零售方面，主要以健康管理产品及护肤品的开发及销售为主，旗下有健康管理品牌魔胴、爱吃鲜摩人及护肤品牌摩肌博士等。公司与周杰伦、刘畊宏等绑定紧密，与核心明星建立稳固合作关系。 股价与行业-市场走势对比 二、行业：IP行业方兴未艾，变现渠道逐步多元。（1）规模空间：中国IP行业千亿规模，商品授权是中国IP授权的主要模式，单位授权金能“撬动”25倍以上商品GMV。对标美日，我国IP授权业仍具备较大增长空间。（2）IP的变现：①授权金是IP前链路运作的主要收入来源。保底授权金+溢缴授权金是授权金收取的主流模式，实物产品的授权金通常按销售额的3~10%提取。②衍生品销售是IP后链路运作的主要收入来源。实物产品销售中，IP运营发行商和渠道商有机会获得数倍版权金的毛利润。三、业务亮点：核心IP商业潜力大，产品渠道逐步完善。（1）IP业务：核心IP空间充足，持续扩充IP矩阵。①周杰伦IP：合作方式：获得开发与周同学有关的项目专有权，以及与周杰伦有关若干类项目的非独家优先投资权。商业潜力：个人IP具备强大效应，粉丝数量和票房号召力领先。运营方式：1)IP内容创作和管理：a.媒体内容创作：以《周游记》系列为王牌产品，多种方式混合变现。b.活动策划：以演唱会投资及活动策划为主，收取投资收入及活动赞助广告及IP商品销售收入。c.明星IP管理：持续曝光+精细化运营，最大化IP价值。2)IP许可及销售相关商品：二次元IP渗透线下场景，“寻找周同学”活动持续扩大周同学IP的影响力。公司与宇树合作，共同打造具有较强IP属性的消费级机器人产品。目前，周同学IP授权广泛，覆盖时尚、文创、3C、食品、贵金属等五大领域。②刘畊宏IP：与W&V共同成立天赋星球合资公司，就刘畊宏在中国的娱乐及表演业务提供策划及管理服务。打造全民健身教练及矩阵号，收取相关广告及直播卖货佣金收入。（2）新零售业务：拓宽产品矩阵，发力直播电商。①产品端：围绕健康/美护赛道，构建多元化产品网络。②渠道端：发力直播电商及私域，构建全域营销网络。 相关报告 投资建议：预计公司2025-2027年实现总收入8.00/12.01/17.85亿元，同比+37%/+50%/+49%；实现归母净利润0.62/1.29/2.14亿元，同比+10%/+109%/+66%。公司深度绑定核心IP，未来业绩具备高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：明星流失或声誉受损风险、产品质量问题风险、娱乐行业政策变动风险测算偏差和研报信息更新不及时风险。 内容目录 一、巨星传奇：自有明星IP的新零售运营商............................................................ 4 1.1发展历程：从娱乐营销到多元商业变现....................................................... 41.2股权结构：深度绑定核心IP，管理层经验丰富............................................41.3财务分析：规模快速增长，静待效率提升....................................................5 二、行业：IP行业方兴未艾，变现渠道逐步多元......................................................6 2.1规模空间：中国市场千亿规模，后链路开发潜力大.....................................62.2 IP的变现：前链路授权金“撬动”后链路数倍流水..................................... 7 三、业务亮点：核心IP商业潜力大，产品渠道逐步完善........................................10 3.1 IP业务：核心IP空间充足，持续扩充IP矩阵...........................................103.2新零售业务：拓宽产品矩阵，发力直播电商及私域...................................13 四、盈利预测与估值.................................................................................................15 4.1盈利预测..................................................................................................... 154.2估值............................................................................................................ 154.3风险提示..................................................................................................... 16 图表目录 图表1： 巨星传奇发展历程.......................................................................................4图表2： 巨星传奇股权结构 （截至2024年底）.....................................................5图表3： 巨星传奇营业收入.......................................................................................5图表4： 巨星传奇归母净利润................................................................................... 5图表5： 全球IP行业市场规模..................................................................................6图表6： 中国IP行业市场规模..................................................................................6图表7：IP授权的主要合作模式...............................................................................6图表8：2024年中国商品授权规模.......................................................................... 6图表9：2023年全球授权商品和服务零售额........................................................... 7图表10：2022年全球IP商品零售人均消费额........................................................7图表11： 中国IP授权业授权金主流收取方式占比.................................................. 7图表12： 泡泡玛特、卡游授权费用占销售收入比....................................................8图表13： 掌阅收入结构（亿元）............................................................................. 8图表14： 阅文收入结构（亿元）............................................................................. 8图表15： 卡牌销售环节价值分布（以终端价10元的卡包为例）........................... 9图表16： 微短剧的多种收入渠道............................................................................. 9图表17： 爱奇艺收入结构（亿元）..........................................................................9图表18： 微短剧产业链............................................................................................ 9图表19： 周同学×泡泡玛特...................................................................................10图表20：2024年华语乐坛巡演票房前十...............................................................10图表21： 五大音乐平台歌手粉丝数量（万）......................................................... 10图表22： 《周游记3》海报....................................................................................11图表23： 《周游记3》魔胴咖啡植入..................................................................... 11图表24： “周同学”抖音号................................................................................... 11图表25： “周同学”机器人商店........................................................................... 12图表26： “寻找周同学”厦门站........................................................................... 12图表27： 周同学IP授权收入...............................................................................

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