陈小军：为何明星公募基金亏麻了

陈小军 行业本质理论创立人  《投资新思路》丛书作者

2023年上半年公募基金的业绩已出，大家惊呼：明星公募基金，亏麻了！

根据券商中国的梳理，上半年业绩涨幅前100的基金总规模仅有600多亿元，还不到权益基金总量的1%。Wind数据显示，55只规模超百亿的主动权益基金中，今年平均收益-4.56%，其中13只基金年内跌幅超10%，39只基金年内未能实现正收益。甚至光大理财“阳光红卫生安全主题精选”单位净值跌破0.5，截至7月15日的最新净值报0.4950；该基金成立仅三年，近一年的跌幅达37.5%。

根据2022的年报数据，整个公募基金市场基金数量大概有10473只，各类基金在去年的合计亏损达1.47万亿元。其中，最惨烈的是主动权益类基金，2022年亏了近1.3万亿元，95%以上产品都是亏损。在2022年，只要将钱存在活期账户不动，就可以轻松打败市场上98%的公募基金经理。

   

按照券商中国的梳理，有806只基金已经连续3年亏损，涉及总规模高达1.59万亿元，其中有30只基金规模超百亿，主要集中在医疗和新能源领域。很大一部分亏损就是所谓的“明星基金经理”贡献的。从整个2022年来看，根据第一财经的梳理，亏损前十的基金产品，亏损金额都在百亿左右，其中有7只亏损超过百亿元。其中，亏最多的是葛兰管理的中欧医疗健康，亏了192.54亿元。

            

葛兰旗下亏损的，远不止中欧医疗健康。年报数据显示，2022年葛兰五只基金的净亏损一共达到284.55亿元。然而数据显示，2021年下半年，葛兰的五只基金亏损是208亿。也就是说，在一年半时间里，葛兰管理的基金总亏损492.5亿元。

截至2022年末，葛兰管理的五只基金的资产净值为906.53亿元，其中机构持有的金额为8.96亿元，占比低于1%。换句话说，葛兰这五只基金的持有者99%以上都是散户投资者。尽管旗下基金亏成“狗”，葛兰依旧按照惯例能拿到巨额的管理费。以2022年为例，即使亏损达284.55亿元，依旧可以拿到13.6亿元的管理费。

我准备2016年12月4日在中央财经大学的演讲《资本市场的春天（喧嚣）与就业（生活）的选择》，依据当时查到的统计，截至2016年6月30日，我国当时1322名基金经理情况，具有3年及3年以内工作经验的占65.97%，具有3-5年工作经验的占16.34%，具有5～10年工作经验的占16.11%，具有10年及以上工作经验的仅占1.58%。在实体产业，任何一位工作只有3年以内工作经验的从业人员，根本就不敢说是行业专家，但是在公募基金行业，65%以上的基金经理工作年限低于3年，没有产业背景，甚至不懂产业技术，更没有经历宏观经济周期，就成为了管理大规模资金的基金经理，这种人才结构就决定了公募基金经理只有选择抱团赌赛道，追涨杀跌比跑得快。详见本公众号文章：《p;mid=2247483909&idx=1&sn=dd002cd9c589b68f3cff5c03cf956886&chksm=cf7c914bf80b185d864c4a01892aab91f4cee642d0f6cf0be34a05d355263189508822954b45&scene=21#wechat_redirect' textvalue='陈小军：根据“抱团赌赛道比跑得快”的行业本质购买公募基金产品' linktype='text' imgurl='' imgdata='null' data-itemshowtype='0' tab='innerlink' data-linktype='2'>陈小军：根据“抱团赌赛道比跑得快”的行业本质购买公募基金产品》

投资不仅需要理解产业、懂得企业经营、了解行业趋势、摸准宏观经济脉搏，还要熟悉技术发展趋势，才能做好投资。由于部分公募基金经理没有产业背景、没有经历宏观大周期，就衍生出“抱团”“赌赛道”，最后“比跑得快”的投资策略。组团炒作同一只或者同一组合的股票，甚至是一个行业的股票；赌赛道拉高以后就比谁跑得快。“跑得快”就能够维持该轮“抱团”“赌赛道”的高收益；跑慢了，第二年就会出现浮亏。这就是部分公募基金经理在第一年排名靠前，第二年排名就落后的主要原因。

罗毅和林树（2022）基于我国Ａ股市场2006年第四季度到2019年第三季度主动型开放式股票型基金、主动型开放式混合型（偏股、平衡、灵活配置）基金十大重仓股组合的61061个季度－基金－基金经理样本，考察样本基金经理源于姓氏、校友、同事关系网络的十大重仓股持股关联性使基金经理具有什么样的持股偏好。他们发现了以下三个特点：一是基金经理的人脉广度持股关联性越高，就越倾向于持有具有长期价值的股票；二是基金经理的地位关键性持股关联性越高，就越倾向于持有具有长期价值的股票；三是基金经理的人脉深度持股关联性越高，就越倾向于持有具有长期价值的股票。研究认为衍生于基金经理社会关系网络的关联持股现象是发现基本面良好个股的“投资”行为。研究发现，当基金公司办公地位于非政治金融中心（不在北京和上海）、基金经理为女性时，具有高社会关系网络持股关联性的基金经理更倾向于在十大重仓股中持有具有长期价值的股票。以上几个结论经过一系列稳健性检验后依然成立。该研究揭示了基金经理源于社会关系网络的关联持股是“投资”行为，为认识资本市场中“关系”的作用提供了实证证据。通过“双网”结合为基金投资者选择具有价值股票发现能力的基金经理提供参考。该研究就实证了公募基金经理的投资方法是：“抱团”“赌赛道”，而能否保持住业绩，就看能否跑得快。

2022年一开年，被称为“生长茅”“东北药茅”的长春高新连续数日跌停，在八个月内市值跌去了60%以上。截至2021年三季度末，共有206只公募重仓长春高新。不仅是“生长茅”，到了2022年股价不停下跌，“宁茅”的宁德时代、“药茅”的恒瑞医药等也不断下跌，这些都是公募基金抱团、赌赛道将股价推高以后，大家开始比跑得快，导致这些白马股在业绩没有大幅变化的情况下，股价在短时间内大幅下跌。

在2020年下半年股价涨得有多火的各种“茅”，到2022年上半年开始股价就跌得有多落寞。截至2022年8月31日，共149家公募基金管理人披露了2022年中期报告，核心就两个字“亏损”，合计亏损6356.32亿元，平均每支基金亏损近1亿元；其中一季度单季度合计亏损1.34万亿元。时间过去一年，多数明星公募基金依旧亏损，就在于“抱团”“赌赛道”以后“跑慢了”，没能够守住业绩。

因此，购买公募基金产品，需要谨慎购买管理规模大且已经成为明星公募基金经理的产品；能够成为“明星”，就在于他已经被留在了“高高的山岗上”，等待他的必然是熊长牛短的慢慢熊途。我们对2014-2021年偏股混合型基金的年回报做了统计，发现八年时间下来，购买前20名和购买最后20名基金的业绩基本一致，而且购买后20名的赢面大于前20名。

            

作者简介：

陈小军，私募基金管理人、行业本质理论创立人、《投资新思路》丛书作者，中国科学院大学博士、清华大学硕士；中国企业兼并重组研究中心研究员、国家技术转移人才培养基地特聘老师、清华大学经济管理学院研究生校友导师、清华大学X-Lab创业导师、中央财经大学会计学院研究生校外客座导师、中国管理科学学会创新管理专委会执行委员、北京市人民法院人民陪审员；先后兼任民建中央制造业组秘书长、副组长，民建中央企业委员会副主任等。

20岁大学毕业，先后获得汽车摩托车制造、工业企业管理、会计、工商管理、管理科学与工程五个不同专业不同层次的学历学位。响应工作需要，先后应急到汽车零部件、化工、农业、食品、国际贸易、电商等行业负责企业经营，虽得到不同教训，但均将每家企业某方面的业绩做到国内同期同行业的前三名。

2014年放弃一家知名企业抛出的出资成立10亿元产业基金的橄榄枝，出任日本SBI（原软银投资）中国公司首席投资官、国内规模靠前的基金管理公司总经理等。但始终觉得自己浮于表面的财务数据分析，浮于细枝末节的“术”，未能找到冰山下深层次的本质的“道”；先后考察十余个国家，研究了数十个行业，再攻读中国科学院大学的博士学位，开创性提出“行业本质决定企业盈亏数量级、左右企业存亡”的行业本质理论，出版了适合企业经营者、投资人和有理财需求的老百姓阅读的以简驭繁的《投资新思路》丛书。

先后获得所在企业“十大劳动模范”“民建北京市优秀会员”“SBI中国2014年度最佳撮合奖”“中国2015年度基础建设领域最佳产业投资人”“2016中国财资管理杰出贡献奖”“民建中央2020年参政议政工作先进个人”等荣誉称号。

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