中信建投：AI应用产业链投资机遇

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

Meta收购Manus，大模型或许并不能“吞噬”一切。Meta坐拥包括Facebook、WhatsApp、ins在内的多款超级APP，同时在AI模型开发上的投入也不遗余力。但其仍然通过并购的方式，获取独立AI应用产品。Meta的这一举动，也恰好反向证明独立AI应用的价值。大模型并不能“吞噬一切”，C端AI应用，包括垂类AI应用产品，仍然有其入口及商业价值。

中信建投传媒互联网团队推出【AI应用三部曲】系列研究：

2026年AI应用深度展望：AI应用重塑流量格局，字节阿里腾讯C端布局加快

深度透视：全球AI应用商业化到了哪一步？

GEO: AI营销新范式，广告营销行业商业模式进化机遇

01 2026年AI应用深度展望：AI应用重塑流量格局，字节阿里腾讯C端布局加快

Meta收购Manus，大模型或许并不能“吞噬”一切。Meta坐拥包括Facebook、WhatsApp、ins在内的多款超级APP，同时在AI模型开发上的投入也不遗余力。但其仍然通过并购的方式，获取独立AI应用产品。Meta的这一举动，也恰好反向证明独立AI应用的价值。大模型并不能“吞噬一切”，C端AI应用，包括垂类AI应用产品，仍然有其入口及商业价值。

2026国内C端AI应用展望：大厂步伐加快，AI或正在推动新一轮流量格局重塑

1、豆包：用户量规模最大且步伐加快。目前豆包日活已过亿。据AI产品榜，11月豆包月活1.7亿，同比增长接近2倍，是国内用户数量最大的通用C端AI应用。11月推出豆包手机助手并与硬件厂商合作，尝试在操作系统层面获取入口流量。同时，火山引擎成为2026春晚独家AI云合作伙伴，豆包将配合上线新玩法，春晚冠名/节目往往传递了次年重大热点和市场变化。

2、阿里：以千问为转折点，显著加快C端布局步伐。阿里推出千问App后的1个半月，陆续推出灵光、蚂蚁阿福、千问智学App；阿里现有的C端产品布局中，既有入口型产品千问，也有围绕金融、健康、教育等垂类产品。

3、AI应用+超级APP，大厂打通生态，强化已有优势，赋能AI产品。字节、阿里、腾讯均依托已有生态布局AI，将AI产品/功能与现有超级APP打通，如豆包+抖音、千问+淘系平台+高德、微信+元宝。

4、AI时代商业化有望加速。当前C端AI应用流量的主要玩家仍然是传统移动互联网大厂，他们可以复用移动互联网时代已经成熟的商业化变现路径，将其直接用于AI应用变现。

风险分析

大厂C端AI应用投入力度不及预期：若不及预期，或将影响对AI应用产业的提振幅度。

行业竞争加剧风险：部分公司可能会在AI应用或大模型竞争中出局。

AI应用商业化不及预期：AI应用商业化仍在发展初期，大模型能力领先、ARR较高的AI应用公司目前多处于亏损状态，且保持高投入，若商业化不及预期，则影响其可持续增长及产业的发展进度。

技术迭代、算力成本降低不及预期：技术迭代和成本降低是推动AI应用落地的核心因素，若二者进展不及预期，则影响AI应用的大规模推广和商业化变现。

政策监管风险：AI应用是伴随新技术而来的新事物，落地过程中或触发用户隐私安全、数据保护等方面的监管，进而影响其落地。

报告来源

证券研究报告名称：《2026年AI应用深度展望：AI应用重塑流量格局，字节阿里腾讯C端布局加快》

对外发布时间：2026年1月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

马晓婷 SAC 编号：S1440525070013

02 深度透视：全球AI应用商业化到了哪一步？

本篇报告聚焦AI应用商业化进展。通用大模型收入体量较大，OpenAI以100亿美元ARR位列全球AI公司第一，且收入增长弹性高于以B端API收入为主的Anthropic，但后者收入也保持较高增速。垂类应用中AI编程/多模态/搜索率先跑出规模，降本增效、赋能原有场景仍是目前主要落地方向，2B/2P收入确定性强。回看国产AI应用，多模态、Agent、AI陪伴率先贡献收入，出海是重要趋势，其中可灵5月ARR已达1.7亿美元，成为全球收入规模最大的视频应用，海外和C端订阅均贡献70%收入。

一、全球AI应用商业化：OpenAI遥遥领先，垂类应用中AI编程/多模态/搜索率先跑出规模

商业化：从ARR超过1亿美元的AI应用公司看，通用大模型收入体量较大，海外收入为主，2C弹性大，2B/2P确定性强，降本增效、赋能原有场景仍是目前主要落地方向。目前全球有约15家AI公司的ARR超过1亿美元，其中OpenAI以100亿美元ARR位列第一，C端产品ChatGPT贡献超60%收入，且23-25年公司预期收入CAGR达260%，收入增长弹性高于以B端API收入为主的Anthropic，但后者收入也保持较高增速。垂类应用中，落地场景明确的应用较快实现商业化，比如UI设计龙头Figma优化团队协作工作流；编程龙头Cursor于编程领域降本增效效果显著；Midjourney、可灵、Runway等多模态应用能显著提升内容创作者效率，降低短剧、短视频等内容制作的成本；AI搜索公司Perplexity、Glean大幅降低了通用模型和AI+传统搜索引擎的AI幻觉，适用对信息准确性、可靠性、实时性、智能化要求较高的场景或用户。

估值：差异化较大，大模型和AI编程的估值倍数（估值/ARR）相对稳定，分别在30x和20x附近，AI搜索和多模态估值较高。

二、国产AI应用商业化进展：多模态、Agent、AI陪伴率先贡献收入，出海是重要趋势

多模态：得益于模型性能和性价比超过海外，可灵5月ARR已达1.7亿美元，成为全球收入规模最大的视频应用，海外和C端订阅均贡献70%收入；国内创业公司睿琪科技推出AI植物识别产品PictureThis，植物数据壁垒深、适配欧美用户的植物养护需求，24年全球收入超9000万美元。

Agent：虽然国产通用Agent 已部分开启付费，但产品仍未产生大规模收入。而

AI麦可等垂类Agent虽然没有开拓新场景，但凭借现有特定场景的行业 knowhow与数据，仍可以实现数千万人民币量级的收入。

AI陪伴：头部产品Talkie/星野已经实现数千万美元量级的收入，近千万角色储备和抽卡玩法是核心驱动力，创新玩法已开始出现，我们看好以恺英《EVE》为代表的送奶茶等跨次元互动的设计。

三、从大模型Token调用量看AI应用热度：AI应用投入和使用积极会驱动token调用量高增，AI搜索和编程消耗量最大，与ARR表现一致

今年以来大模型Token调用量环比加速增长，海外Gemini月均达960万亿，4-6月环比翻倍；国内豆包日均也达16.4万亿，较去年年底增长310%。从结构看，AI编程和AI搜索成为token消耗量最大、落地最快的场景。我们测算AI搜索贡献Gemini超过70%的token消耗量，字节豆包5月调用量结构与12月比，AI工具消耗量增幅717%成为第一大场景，其中AI搜索增长10倍，AI 编程增长8.4倍。

风险分析

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《深度透视：全球AI应用商业化到了哪一步？》

对外发布时间：2025年7月31日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

马晓婷 SAC 编号： S1440525070013

03 GEO: AI营销新范式，广告营销行业商业模式进化机遇

本文主要对伴随AI搜索而起的GEO需求进行分析。GEO是一种广告营销技术服务，核心是让品牌在AI搜索中被主动说出来，随AI搜索起量而增长。据Gartner，到2026年，搜索引擎访问量将下降25%，搜索营销市场份额将被人工智能聊天机器人和其他虚拟代理抢走。随之而起的GEO市场规模有望达到百亿美金量级，有望推动广告代理公司从提供营销服务拓展至提供技术服务，提高盈利水平。海外公司已率先布局，24年起开始涌现，明星初创公司Profound在1年内完成3轮融资，估值超1亿美金。

1、什么是GEO：GEO（Generated Engine Optimization）是指基于生成式人工智能的引擎优化，提高相关内容在AI搜索结果中的可见性。24年6月首次提出。当前GEO优化方法的核心是发布易被AI引用的内容，通过添加数据来源、权威引用或者强化文本的结构性，显著提升内容在 AI 搜索中的可见性。

2、AI搜索直接给出答案，信息呈现跳过了传统搜索的列表形式，传统搜索引擎优化（SEO）不适用AI搜索。传统搜索下，用户看到的页面是经过爬虫、优化后的信息列表，SEO通过关键词优化、链接优化来提升相关内容在搜索结果中的排名，吸引用户点击。AI搜索是由背后的大模型思考推理后直接向用户提供答案，浏览列表→点击的流程被跳过/后置。

3、GEO有望驱动广告营销行业商业模式演进，广告公司有望从营销服务拓展至技术服务。

1）目前GEO公司普遍提供全流程服务，以月度服务费或项目制为主，以海外明星创业公司Profound为例，月订阅价格399美元，可以追踪1个品牌相关的100个Prompts、3个AI搜索产品，其定价模式更接近于软件SaaS类公司，而非传统广告公司的项目制。

2）传统广告公司提供营销服务，利润率整体偏低；而GEO作为一种技术服务，帮助广告公司从创意类服务向营销技术服务演进。

3）全球程序化广告龙头Applovin的高增长、高盈利水平亦由技术驱动，其中AI是核心技术变量。

4、GEO市场有望达到百亿美金量级，壁垒更高，市场集中度也有望提升。

1）市场规模有望达到百亿美金量级。2024年全球SEO市场规模~800亿美金， GEO有望在AI时代对传统SEO市场进行替代。GEO未来的市场规模，主要取决于以Chatbot为代表的AI应用在未来对传统搜索引擎用户的抢占和替代。

2）技术门槛高，市场集中度有望提升。SEO虽已历经接近30年的发展，但竞争格局极度分散，头部公司之一的Semrush收入规模仅4亿美元左右（市占率仅约为0.5%）。GEO技术门槛高主要体现于其要实现让大模型理解、引用广告内容，AI搜索模拟了人类思考、推理过程，技术要求更高，流程也更复杂；大模型存在随机性、不透明性；不同AI搜索产品在生成答案时有差异性均使得GEO的技术门槛更高、进入难度更大。由此有望带动行业参与者市场集中度的提升，改变过去极度分散的市场特点。

5、海外公司已率先布局，部分初创公司估值已达到亿美金量级。布局GEO的公司可分为两大类：原生的GEO创业公司，比如估值突破1亿美金的海外公司Profound，既面向中小客户提供固定订阅价格的GEO服务，也面向大客户推出定制化业务，创始人同时具备营销和技术背景；

关注GEO行业发展及布局该业务/有潜力的公司，兼具技术、营销能力的公司有望率先起量。

风险分析

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险，AI产品和服务的用户增长和付费率不及预期的风险，AI产品和服务降本提效效果不及预期的风险，新客户拓展不及预期的风险，生成式AI带来的数据安全风险，全球经济环境恶化风险，国内外互联网行业反垄断及监管风险，地缘政治导致客户出海困难的风险，竞争加剧风险，头部广告主预算缩减风险，品牌客户拓展不及预期的风险，人才流失风险。

报告来源

证券研究报告名称：《GEO: AI营销新范式，广告营销行业商业模式进化机遇》

对外发布时间：2025年12月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

马晓婷 SAC 编号：S1440525070013

网址：中信建投：AI应用产业链投资机遇 https://m.mxgxt.com/news/view/1926368

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