36万亿元之后：中国公募基金探索高质量发展之路

文｜《财经》记者 黄慧玲　编辑｜郭楠 陆玲  

如何更好地平衡规模增长与质量提升、创新发展与风险控制的关系，仍需市场各方共同探索

2025年，中国公募基金行业进入了高质量发展的关键拐点。随着《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《方案》）的落地实施，行业正从规模扩张的粗放式增长，向结构优化、功能聚焦、回报导向的精细化发展转型。

中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2025年8月底，公募基金管理总规模已突破36万亿元大关，创下历史新高。36万亿元管理规模背后，是生态结构优化、产品创新加速、投研体系升级、投资者服务深化与合规风控强化的深层变革。

从生态看，市场格局多元且产品供给持续丰富，权益类基金占比提升、被动投资强劲发展，主动与被动形成互补格局。产品层面，浮动费率基金、科创债ETF等创新不断，费率改革与产品线拓展同步推进。在投研端，行业加速从依赖明星基金经理转向体系化建设，业绩比较基准也更趋实质化。不过行业仍面临着投资者“越涨越赎”、中小机构经营压力、市场环境变化加剧等多重挑战。

规模新生态

从行业生态来看，市场格局保持稳定且呈现多元发展趋势。

目前全行业共有165家公募基金管理人，其中基金管理公司148家，其余为具备公募基金管理资格的券商资管和保险资管机构。不同类型机构凭借差异化竞争策略，推动着行业生态持续优化。

在产品供给方面，截至2025年10月16日（下同），公募基金产品总数达到12691只，较2024年末增加500只，产品丰富度进一步提升，为投资者提供了更广泛的选择空间。

结构转型已成为当前规模增长的核心驱动力(9.280, -0.16, -1.69%)。《财经》根据中国基金业协会数据统计，货币基金尽管仍以14.8万亿元规模占据40%的规模比例，但规模增速正在放缓，且在总规模中占比逐渐下降，显示行业对流动性管理工具的依赖度逐步下降，资金正持续向其他产品类型转移。

债券基金规模过去两年始终保持约20%的稳定占比，凸显了固定收益类产品在满足稳健理财需求中的核心地位。

权益类产品占比从21.89%上升至26.79%，这一变化反映出投资者对权益资产的配置热情持续升温。其中，股票基金规模占比从2024年1月的9.57%显著提升至2025年8月的15.31%，增长达5.74个百分点；混合基金占比从12.32%小幅回落至11.48%。

新发基金方面，Wind（万得）数据显示，2025年新发基金1241只，合计8771亿份。权益类基金发行919只，占比74%。具体来看，股票型基金701只，发行份额3260亿份；混合型基金218只，发行份额1076亿份；债券型基金231只，发行份额3847亿份。

受益于低费率、高透明度和风格稳定等优势，被动投资在2025年继续保持强劲发展态势。截至10月16日，股票指数基金规模达到4.48万亿元，宽基指数ETF成为资金配置的核心标的。其中华泰柏瑞沪深300ETF规模达4237亿元，成为行业标杆。

虽然主动管理与被动投资争议不断，但实质上形成了互补发展格局，满足了不同投资者的多元化需求。对于追求低成本、便捷配置的投资者，宽基指数基金和行业ETF等被动产品是理想选择；而对于希望寻求专业投研支持的投资者，优秀的主动管理产品仍能提供显著超额收益。今年以来，主动权益类基金业绩普遍回暖，万得偏股型基金指数上涨36.4%，远超同期沪深300指数(4517.6255, 27.22, 0.61%)19.68%的表现。

从市场结构看，被动产品在宽基指数和行业龙头配置上具有优势，主动产品则在中小盘个股挖掘、主题投资和策略创新等方面更具灵活性。两者的协同发展不仅丰富了资产配置工具，也推动了行业整体效率的提升，为投资者创造了更完善的服务生态。

产品新浪潮

2025年，在监管政策的积极引导下，公募基金行业在产品创新与机制建设方面取得多方面进展。费率机制改革持续推进，产品类型不断丰富，行业逐步从“规模导向”向“投资者回报导向”转型。

作为费率改革的重要一环，浮动费率基金在实践中逐步落地。根据相关要求，管理规模居前的机构需在一定期限内将此类产品发行数量提升至主动权益类基金的60%以上，并在评估后全面推广。

从实施成效看，目前全市场已设立约74只浮动费率基金（不同份额分开计算），合计募集规模达436亿份，平均单只发行规模约5.89亿份。

从产品投向来看，目前已从首批的全市场型基金逐步拓展至医药健康、高端制造、半导体科技等主题方向。

业绩方面，产品间分化显著：信澳优势行业、景顺长城成长同行、嘉实成长共赢、易方达成长进取等成长风格型基金自成立以来回报率超过30%，多数产品收益落在0%-20%区间，另有部分因成立时间较短或市场环境影响、风格与市场不匹配等因素仍然处于小幅亏损。

总体来看，浮动费率机制通过将管理人与投资者利益深度绑定，有助于抑制行业长期以来“重规模、轻回报”的倾向，为高质量发展构建了制度基础，但其市场接受度与业绩持续性仍需进一步观察。

“同时我们也关注到，2025年这批新发行的浮动费率基金，其业绩比较基准使用了价格指数，而非更能反映实际回报的全收益指数。”晨星（中国）基金研究中心分析，价格指数和全收益指数的主要差别是后者考虑了指数成分股公司的分红。

以沪深300为例，截至2024年末的过去十年，该指数的年化全收益率、年化价格收益率以及年平均股息率分别是3.32%、1.08%、2.77%。从实际收益金额的角度，股息回报在总收益当中的占比高达70.65%。

“使用不包括分红的价格指数，会使得基金更容易产生基准以上的超额收益。随着基金行业高质量发展工作的推进，基金业绩比较基准的重要性愈发突出。况且对于浮费基金而言，业绩比较基准直接决定了投资者成本的高低。此外，混合基金挑选合适基准的难度在于投资策略与基准的准确匹配，特别是股债比例的匹配。基金公司对于业绩比较基准的选择，应该更为慎重。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣接受《财经》采访时表示。

在费率改革之外，产品线的拓展亦如火如荼。2025年，债券ETF市场迎来快速发展，尤其以科创债ETF的表现最为亮眼。截至10月16日，AAA科创债指数净流入已达到1840亿元，其中11只基金规模超百亿元，规模最大的嘉实科创债ETF已突破200亿元。

科创债ETF的兴起，既受益于政策对科技创新的支持，也反映了市场对相关企业融资价值的认可，在为投资者提供低门槛、高流动性科创配置工具的同时，也有效拓宽了科技企业的融资渠道。

此外，传统债券ETF如中长期纯债、高等级信用债等产品规模也保持稳健增长，持续服务于银行、保险等机构的资产配置与流动性管理需求，共同提升债市定价效率与流动性水平。

除了债券类产品的创新，为适配不同风险偏好投资者的需求，含权中低波动型基金也在政策引导下迅速成长。根据《方案》，行业正积极推进衍生品投资指引的制定，并加大中低波动、资产配置型产品的创设力度。

以国海富兰克林“国富理财+”系列为例，该系列通过“固收+深度价值”“固收+红利”等多元策略，在2025年上半年实现最大回撤控制在3%以内，权益仓位多维持在10%-30%区间，展现出较强的风险控制能力和底仓配置价值。含权低波产品的快速发展，在满足居民稳健理财需求的同时，也推动了行业供给结构的进一步优化。

投研新引擎

近年来，基金经理离职潮一度凸显公募行业对“明星基金经理”模式的过度依赖，反映出传统投研模式在可持续性上的不足。

2025年，行业仍面临一定程度的人才流动压力，市场竞争加剧、薪酬差异与职业路径多元化，使得部分优秀基金经理转向私募或自主创业。在这一背景下，中小机构离职率相对较高，而头部公司则凭借成熟的投研体系与激励机制，有效控制了人才流失，展现出从“依赖明星”向“依靠体系”的战略转型。

“明星基金经理”模式在行业发展初期虽有助于快速树立品牌，但随着市场复杂度提升，其个人能力边界与风格局限逐渐凸显，一旦离职易引发产品业绩波动，影响投资者体验。

为此，行业正积极推动投研体系的工业化升级。以中欧基金为例，其通过构建系统化、流程化的投研平台，将依赖个人的投资能力转化为机构内在的核心竞争力，从而提升业绩的持续性和稳定性。

体系化投研不仅缓解了人才流动带来的运作风险，也推动行业从天赋依赖转向系统养成，借助制度设计、流程规范与人才梯队建设，实现投研能力的可持续迭代，为投资者带来更稳健的长期回报。

中欧基金希望通过专业化、工业化、数智化的投研体系升级，让可持续的高质量基金产品从依赖个体的偶然进化为体系输出的必然。“优秀的基金经理从成长到成熟，需要经历约20年的历练。其中，10年聚焦深耕、研究透细分行业，另外10年积累穿越牛熊的投资经验。通过长期积累成为专业权威，才可能产生超越市场平均水平的洞见。”中欧基金董事长窦玉明表示。

行业投研走向更为体系化之路的同时，业绩比较基准也在从形式化走向实质化，成为规范投资行为、保护投资者权益的重要工具。随着《方案》落地，监管机构发布相关指引，进一步明确业绩比较基准的设定、披露、评估与纠偏机制，要求其必须与基金的投资策略和资产配置高度契合，从根本上杜绝基准错配、风格漂移等行业乱象。

2025年以来，行业在业绩基准的设定与执行方面进展迅速。

据晨星基金研究中心统计，自《方案》实施以来，已有57只基金启动基准调整，从类型分布来看呈现显著的结构性特征。其中，债券型基金与混合型基金是调整主力，数量均达18只，合计占比超63%。股票型基金紧随其后，有14只进行基准调整。此外，FOF产品有5只参与调整，体现出这类产品在底层基金筛选标准与整体收益目标锚定上的优化需求。另类投资基金与货币市场型基金调整数量较少，分别仅为1只。

“整体来看，此次基准调整集中于市场规模占比高、策略复杂度高的基金类型，与《方案》要求强化基准约束、明晰产品定位的导向高度契合。”晨星中国亦表示，当前仍存在的一些突出问题与挑战：一是部分基金基准调整后，与产品既定类型、核心投资方向的匹配度不足，未能有效支撑产品定位；二是部分基准指数的表述规范性不足，或在归类划分上存在模糊地带，影响信息透明度；三是从调整方向研判，部分基金的基准变更隐含“降低业绩考核难度”的倾向，可能弱化考核约束作用；四是基准调整的复杂性与多样性持续提升，客观上增加了投资者对产品业绩的判断难度，不利于投资决策效率。

行业新挑战

《方案》的发布和逐步落地、公募基金行业管理规模突破36万亿元等标志着行业发展进入新阶段。

从发展趋势看，产品创新将继续深化。除了持续推进的浮动费率改革，监管部门正在研究制定公募基金参与金融衍生品投资指引，这将为行业开发更多样化的风险管理工具和创新策略产品创造条件。同时，养老目标基金、ESG投资等主题产品也有望获得进一步发展。

投研体系建设仍是行业关注重点。未来，更多基金公司可能加大在投研科技领域的投入，通过人工智能、大数据等技术提升研究效率和投资决策质量。

投资者结构优化也在稳步推进。长期资金入市渠道的拓宽、养老金制度的深化改革等因素将继续推动投资者结构向长期化方向发展。

尽管行业保持发展态势，但仍面临多重挑战。

《财经》从基金业内了解到，尽管今年主动权益类基金业绩显著回暖，但许多基金却出现“越涨越赎”的现象，对于以主动权益类基金为主的基金公司来说发展压力仍然较大。对于中小基金公司而言，挑战更为严峻。如何在激烈竞争中寻求差异化发展路径，成为这些机构面临的重要课题。

市场环境变化对风险管理也提出了更高要求。面对日益交织的地缘政治与经济变量，传统风险模型的有效性正面临挑战。全球产业链的重构压力、多边经贸规则的不确定性，以及主要经济体政策周期的异步性，都在持续放大跨市场风险的联动效应。在此背景下，风险管理已不再局限于单一资产或区域的维度，而必须建立起更具全局视野与前瞻性的应对体系。

观察各家公司当前的布局与举措，行业发展正逐步转向对质量与效率的双重重视。通过对产品体验、投研体系、投资者服务等多因素的持续改善，公募基金行业有望在服务实体经济、满足居民财富管理需求方面发挥更大作用。同时，如何更好地平衡规模增长与质量提升、创新发展与风险控制的关系，仍需市场各方共同探索。

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