市值超奈雪、茶百道总和，古茗能否逆天改命？

发布时间：2025-09-16 08:20

继奈雪、茶百道后，古茗成为港股第三家IPO的新茶饮品牌，而沪上阿姨、蜜雪冰城IPO也在冲刺阶段，预计港股在短期内将汇集新茶饮“五虎”。

新茶饮赛道有两种主要模式，自营派以奈雪（2150.HK）为代表，品质可控，但重资产运营，开店较慢，持续盈利成奢望；加盟派中的茶百道（2555.HK）虽说利润丰厚，但也波动也不小。

这两家企业股价都遭遇了深度破发，古茗能否打破这一宿命？

即将在元宵节（2月12日）挂牌交易的古茗（1364.HK），港股之旅从2024年1月开始，前后走了大约13个月。

古茗此次全球发售股份的询价区间是8.68港元至9.94港元，最终定价9.94港元，发行1.82亿股，占发行后总股本7.74%，募资18亿港元，发行总市值大约234亿港元，折合人民币220亿元。

2023年完整财年，古茗实现营收约77亿元，净利润10.8亿元，以此测算其发行市盈率为20倍，高于茶百道当前16.5倍的市盈率。

至2023年末，古茗账上现金及现金等价物23.6亿元，加盟店模式决定了其为轻资产运营，经营现金流充沛，基本不差钱。

不过，古茗1月份董事会决议通过，计划在2026年3月前，向2024年底在册股东派发17.4亿元股息，其中4亿元已于1月份派发。

古茗本次IPO募资18亿港元（约17亿元人民币），差不多等于“突击分红”的金额。

古茗起家于浙江，已在全国17个省份建立布局，并持续在浙江、福建、江西等主要省份开设高密度门店网络，浙江门店超过2000家，福建也超过1000家。

与其他知名现制茶饮企业不同，古茗门店一线城市只进入深圳，而未在北京、上海等一线城市落地。截至2024年三季度末，古茗在二线城市门店数量占比为80%，40%门店位于乡镇。

这一开店策略使古茗受益，不仅提升仓储和物流效率，还降低运营成本。

古茗的商业模式以加盟店为主。2021年、2022年、2023年末，加盟店分别为5694家、6669家、9001家，增长势头迅猛。

截至2024年三季度末，古茗拥有门店9778家，9个月净增加777家，开店速度比2023年有所放缓，直营店只有7家。

古茗通过向加盟商销售货品、设备以及提供专业服务来获取收入，几乎所有收入来自于加盟店。

2023年，古茗的GMV为192亿元，增加37%，总计售出12亿杯，平均每杯价格16元。水涨船高的GMV，转为古茗的收入和利润。

2021年至2023年，古茗营收分别为43.84亿元、55.59亿元和76.76亿元，净利润分别为0.2亿元、3.67亿元和10.8亿元。

2024年前三季度，古茗实现营收64.41亿元，比2023年增加15.6%；净利润为11.1亿元，已超过2023年全年。

如果将古茗收入摊到每家门店，2023年，每家加盟店平均为古茗贡献收入85.2万元。折算到一杯杯奶茶中，则古茗在2023年从每杯奶茶中获益6.4元，顾客每喝一杯，大概给古茗送上0.9元纯利润。

不断开加盟店，是新茶饮业绩增长的主要动力；而全国尚有近一半省市区是古茗待开发区域，打开新融资通道后，预计开店速度会加快。

IPO前，古茗仅在2020年融资，投资方包括美团龙珠、红杉中国、Coatue等，累计融资规模约6.74亿元，融资价格从2.2元至2.4亿元。

本次IPO，古茗引入5名基石投资者，累计认购7100万美元——其中，腾讯认购2500万美元，元生资本和正心谷资本分别认购1500万美元，美团龙珠和Duckling Fund则分别认购800万美元。至于龙珠，早期那笔投资收益为3.2倍。

一致行动人王云安、戚侠、阮修迪及潘萍萍，分别持有9.39亿股、4.3亿股、2.99亿股和6000万股，IPO后合计持股比例依旧超过70%，控制权较为稳固。“四人组”最终以王云安的决定行事，也就是说王云安为最终话事人。

创始人、董事长兼首席执行官王云安，云南省安宁市人，出生于1987年，2010年6月获得浙江理工大学科技与艺术学院材料科学与工程学士学位，毕业就创业，当年开了第一家古茗店。

执行董事、总裁戚侠和王云安是同年人，两人是浙理工校友加院（系）友，于2010年获得该校电子信息科学与技术学士学位。

按照古茗发行价测算，王云安、戚侠身价分别为88亿元、40亿元；阮修迪、潘萍萍持股市值也有28亿元、5.6亿元。此外，上市前决定突击分红给原有股东17.4亿元，也让“四人组”提前落袋为安。

2021年6月，奈雪在港交所上市，发行价19.8港元，只在2023年实现微利1300万元。持续盈利的茶百道，2024年4月在港交所上市，发行价17.5港元，2023年净利润11.4亿元还略优于古茗，2024年上半年利润大跌近六成。

截至2月10日收盘，奈雪报收1.32港元/股，累计破发超过93%，总市值只剩下23亿港元。茶百道也曾经历过腰斩，现股价不到10港元，市值140亿港元左右。

古茗发行总市值大大超过奈雪+茶百道总和，能否改写新茶饮股破发的宿命？

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