固收+有点不对劲了

去年年底很多大佬判断，今年的债市会有较大波动，也预计到今年股市会有一定程度的反弹。但大家想到了故事的开头，没有料到后边的发展。大家知道买固收+的投资者风险偏好都很低，不低就不会追“低波固收+”了。而前几年固收+被权益拖累，“既没固收，也没+”的现实决定了，它首先要稳定，要少亏钱不亏钱，再考虑增厚的问题。从2022年到2024年，市场教给固收+的逻辑是什么？常规的股债类固收+，左手买红利股赚股息以及资金避险带来的股价上涨；右手买债券，赚票息以及更关键的资本利得。很多固收+也都是这么配置的，体验也确实不错。但进入2025年尤其是春节后，故事不对劲了。债市正如所料调整了，股市如愿以偿反弹了，但科技股和红利股、甚至蓝筹股，成了关键的跷跷板。而A股科技股，往往资金驱动、概念先行、波动太大，与固收+的场景基本不一样，如果你热衷于在权益端搞A股科技，这几年的净值波动可能会比较大——所以这波科技股涨，和很多固收+没什么关系，以至于现在很多固收+都踏空了。我统计了一下，2024年11月之前成立的，2024年连续四季度财报披露的股票占基金净值比低于30%的，偏债混+灵活配置+混合债券型基金，合计1722只产品。截至到2月25日，年内正收益的产品数量969只，规模合计8000亿；收益在0以下的产品数量753只，规模合计9000亿。一批知名的长期业绩都不错的知名固收+，比如安信稳健增值、招商安和、天弘永利等等，年内收益都还在水面下。我就不放图了，大家可以检视一下自己的产品。从选品的角度，这就很微妙了。这些产品质量不好吗？很好。固收+的产品逻辑不对吗？很对。但如果全市场只有科技涨，而且科技股保持与其他蓝筹、红利方向的翘翘板，主流固收+今年能起到预期内的增厚吗？还真难说。幸亏这两天债市有缓，更万幸今天红利在弹，不然在红利固收+身上躲牛市，一天两天还行，时间拉长就太痛苦了。所以今年固收+的逻辑，还真没想象的，那么容易。对于红利，简单聊几句——红利的逻辑肯定是长期的，但值得警惕的是，不同于美股、港股，A股这边高分红的企业，仍然以周期行业居多，煤炭的表现不可能不受到煤价的影响，石油的表现也不可能不受到油价的影响。而煤炭和石油恰恰是今年以来，最shabby的行业。因此我们看很多低估值风格的投资大师，不会单纯唯股息选股票，而忽略了关键的成长性。15倍PE以下，7%的成长性，约翰聂夫当年定下的选股标准，在今天指导大家选股票（非单纯价值股）上正合适。但不论选择哪个方面，在这个市场，一个人想只吃肉不挨打，都很难。所以普通人该坚持配置，还是要配置。切忌，牛市满仓梭哈，熊市资产配置；更切忌，牛市明星基金经理，熊市买方投顾。别花了三年时间，净值腰斩之后，好不容易才学到的教训，牛市一个月就都忘了。但说到配置，对于眼下的债市，我也忍不住想简单说几句。从去年开始，买债券、买红利的行为，被视为看空JJ，也被扣上了很大的帽子，这点我是完全不认可的。我现在尊重市场上各种做多做空的观点。但前段时间债市走熊，确实让不少TL多头很难受（虽然也就难受了不到1个月），直到昨天A股港股终于调整，唯独中债翻红，很多人才喘了一口气。于是，我看到憋了太久的TL多头，忍不住表达了这样的观点，“终于交易基本面了”，因为昨天下午有关于领导讲话、2月地产数据、复工复产等不及预期的消息。第一，我承认，现在经济复苏还比较弱，新经济的这波暴涨是信心、流动性和估值层面的，对基本面的影响远没这么大。第二，我同样认可这波科技股兑现难度也比较大，而且短线越来越疯狂，后面的波动势必不小，这些我都相信。第三，我更承认不管多空，普通人的债券仓位应该配置在5成。但我特别不喜欢，总喜欢拿基本面说事的这种“态度”。今天的债市名义上看的是票息，可赚的还是资本利得，拼的是波段操作和小作文，关心的是妈妈给不给水，玩法跟A股又有什么特别大的区别吗？如果昨天债涨股跌就是交易基本面，那今天股债双牛，又是在交易什么？既然都是炒，谁又比谁更高贵、更正确、更基本面？人永远摆脱不了屁股决定脑袋，但当经济的实质复苏、股市的上涨，都成为影响债市的利空因素之一时，很难揣摩TL多头的立场。哪怕现在债市多调整一点，有利于延长职业生涯。所以不管买股票还是做债券，理性和常识、客观和尊重，真的是很难得的品质。

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