《我不是药神》现实版，是恒瑞医药的董事长孙飘扬吗？ 01 前言《我不是药神》我相信很多人看过，讲述了徐峥扮演的程勇，为了救一位因买不起正版药而生命垂危的白血病患者，勇敢地从...

发布时间：2025-09-04 23:50

01 前言

《我不是药神》我相信很多人看过，讲述了徐峥扮演的程勇，为了救一位因买不起正版药而生命垂危的白血病患者，勇敢地从印度带回了仿制特效药，被病患们尊敬地称为“药神”。这部电影是有现实生活中的原型，恒瑞医药的董事长孙飘扬，他也被誉为“药神”，是企业家中的“药神”。

在医疗资源匮乏的时代，恒瑞通过迅速跟进和模仿，大量生产了抗癌的仿制药，大幅降低了药品价格，让我们普通老百姓受益。

这里要特别说明一下，仿制药呢它不是假药，仿制药可以看作是原药的复制版本，疗效一样的，因为省了大量的研发成本，所以价格可以做到更加亲民。

02 恒瑞从小药厂到制药巨头

恒瑞是一家很值得被尊敬的企业，为什么这么说呢？它最初依靠仿制药起家的，慢慢把企业壮大，日子也过的很舒服。但它并不满足于现状，而是投入大量资金去研发创新药。大家都知道创新药很难做，恒瑞也在这个过程经历了不少挑战和不确定性，也取得了一系列的成就，今天还在搞创新药物的研发。恒瑞不仅是中国制药行业的标杆，更是中国医药发展的一个缩影。

恒瑞在中国制药界是有很高的地位的，但是近两年股价大跌，恒瑞还能重拾昔日的辉煌吗？理解了这些问题，你就会明白，中国医药资本市场的运作逻辑。这一切，从恒瑞的创始人孙飘扬的故事说起吧。

孙飘扬在1982年毕业于南京的中国药科大学后，被分配到连云港制药厂，担任的职位是技术员。连云港制药厂便是恒瑞的前身。中国本土的药企大多数起步都很艰难，当时的连云港制药厂仅仅只是一家生产消毒药水的国有小型工厂，经营状况并不理想。孙飘扬加入的时候啊，并没有受到太多关注，直到32岁那年获得提拔成为厂长，他的能力和潜力才逐渐展现。在接下来的30多年里，孙飘扬将这家濒临破产的小药厂发展成为大名鼎鼎的恒瑞，他的贡献和成就显而易见。

03 孙飘扬的成功因素

孙飘扬在医药行业上的成功，我认为可以归结为三个关键因素。

首先，我国医药行业采取了快速跟进的策略。很多中国互联网和医药公司之所以能迅速崛起，靠的是都是模仿。你可能难以置信，直到2008年，外资企业还占了我国医药产值GDP的一半以上，换句话说，那时候中国普通老百姓用的医疗用药，有一半以上是外资企业的，老外说了算。《我不是药神》这部电影之所以能引起了巨大的共鸣，我觉得主要的原因就是，它讲述的是我们的真实情况。虽然我国医药市场早期面临医疗资源匮乏的问题，但我们有学习和模仿的优势啊。恒瑞跟进是很快的，经常是国外的新药研发刚刚进入二期临床，恒瑞的仿制药项目就启动了，从而积累了丰富的产品管线。从2003年到2007年，恒瑞的肿瘤化药管线就已经开始成型了，到目前为止，它仍然是中国产品管线最丰富的药企之一。

第二，恒瑞建立了一支在业内享有盛誉的销售团队。和国外顶级的制药企业相比，我们的技术创新还有差距，大多数创新药也属于跟踪模仿类。在这种情况下，药企之间的竞争就主要体现在销售能力上了。恒瑞在这方面具有先发优势的，它拥有一支庞大的销售团队，销售网络遍布全国各地。这就使得恒瑞可以迅速地将药品推广到多家医院，其他小药厂就需要一家一家的艰难谈判。医生一旦形成了用药习惯，其他的竞争对手就很难说服医生用他们的药了。

第三，孙飘扬具有前瞻性的战略眼光。早些年的时候，中国的医药市场还停留在传统药品紫药水，红药水和土霉素的时候，他就瞄准了抗癌药领域。虽然做的是仿制药，当时几乎就是孤军奋战，找不到对手。明明可以靠仿制药躺着赚钱的时候，他却选择了自讨苦吃，去做很烧钱的创新药。他当时说过一句话：“你没有技术，你的命运就在别人手里。我们要把命运抓在自己手里”。他的想法是，仿制药可以让我们活的很好，但创新药才是保证我们真正立足于市场的核心竞争力。如今看来，他确实也做对了，人类对于健康和医疗的需求是永无止境的，上个世纪，可能一些健康的抗生素、维生素和降三高的药物就能满足了。但是到了21世纪，发现肿瘤也不一定是绝症。最近十年，发现癌症还有更好的疗法，比如靶向药、基因疗法。

从仿制药到创新药，恒瑞始终紧跟中国医药市场的发展步伐，保持了行业领跑者的地位。业绩也非常亮眼，2000年上市的时候，营收4.85亿，到了2020年，营收就达到了277.35亿，二十年翻了60多倍啊，股价更是翻了220倍（后复权），妥妥的大牛股啊。

恒瑞的成功不仅在商业逻辑上说得通，而且在实践中也证明是可行的。通过仿制药迅速占领市场，为创新药的研发提供了资金和管线的支持。由于新药研发的高失败率，恒瑞在仿制药时代积累的丰富管线为它提供了更大的容错空间，确保了创新药的持续产出。

04 仿制药的时代过去了

在过去的这两年多时间里，恒瑞医药的股价持续下跌，这背后的原因是什么呢？我的看法是，一个时代已经落幕。那个仅依靠仿制药就能轻松盈利、通过模仿创新药讲故事的时代已经结束了。中国医药市场的资本逻辑发生了根本性的转变。恒瑞的现状，正是“没有永远的企业，只有时代的企业”这一说法的最佳写照。

在资本市场逻辑发生根本变化的背景下，对于市值已达数千亿、体量庞大的恒瑞来说，既要完成大象般的转身，又要保持增长速度，同时还要在营收和利润大幅增长的同时，对研发进行大规模投入，以在未来保持不败之地，这绝对是一项极其艰巨的任务。

仿制药的盈利模式已经不行了，因为遇上了“集采”这个大杀器。随着集中采购的推进，恒瑞所在的仿制药领域，大部分药品都已完成集中采购，利空消息接踵而至。

看看其他国家的做法，最初是鼓励药企仿制新药，之后，当市场上出现大量同类药品时，又开始鼓励药企之间展开竞争，通过集中采购降低药品价格，让普通老百姓能负担得起药物，这是普遍的做法。但对于像恒瑞这样，体量庞大且以仿制药为基本盘的药企来说，这种做法显得非常不利。直到今年啊，仿制药仍然为恒瑞贡献了超过50%的营收。

既然集中采购已经成为了不可逆转的趋势，中标至少还能通过降低价格来换取销量，但没有中标，那可就麻烦咯，意味着要会失去大部分市场份额。恒瑞对于集中采购的态度一直很矛盾，犹豫不决，准备不足，甚至有些嫌弃，导致在国家集中采购中多次失去中标机会。

05 恒瑞的创新药做的怎么样？

恒瑞医药在创新药领域的表现如何呢？尽管布局的比较早，并且利润空间很大，但在市场上的表现和预期之间仍然存在较大差距。

首先，中国本土的创新药市场主要是跟踪模仿类创新药，并不属于真正的一流创新药。目前，药品的审评和审批流程正在加速，进口原研药进入市场的速度也在加快，创新药的研发已经进入全球竞争阶段，恒瑞面对国际竞争对手，有多少胜算？而且，中国药品的主要支付方是医保，国家对跟踪模仿类药物进行医保谈判后，这类创新药的利润空间也大幅下滑。恒瑞的明星产品PD-1卡瑞利珠单抗在进入医保谈判后，价格直接下降了85%，对公司的收入产生了很大的影响。

其次，由于恒瑞的体量庞大，不敢冒太大风险，所以在创新药领域的布局也相对保守。创新药研发失败的概率很高，即使研发成功，市值可能翻几倍，但失败就可能损失惨重。小型公司可以依靠风险投资放手一搏，而恒瑞更倾向于稳健发展，不敢轻易冒险。

在创新药产品管线的收购方面，恒瑞的做法也比较实际，不会盲目收购可能亏损的管线。但是呢，在资本市场看来，创新药最疯狂的时候，只要买回项目就能提升估值，即使一个项目本身价值1000万美元，对方可能要价5000万美元，但为了资本增值，仍然会选择购买。

所以啊，恒瑞的仿制药增长放缓，创新药也面临挑战，也不敢对未来下重注，导致资本市场对恒瑞越来越不看好。

但客观来说，恒瑞跟其他同行比，恒瑞仍然是一家稳健发展的好公司。在被称为PD-1四小龙的药企中，恒瑞在2023年第三季度实现了34.74亿元的净利润，而其他三家药企百济神州、信达生物、君实生物都处于亏损状态。当其他公司追求增速和大规模投资时，恒瑞更注重稳健转型，孙飘扬也说了，咱做企业总不能天天看着股价来经营企业吧？

到了2023年，恒瑞已经有15款创新药上市，另外还有70多个创新药正在临床开发，270多项临床试验在国内外进行。从这个角度来看，恒瑞的未来是值得期待的，但我们也要意识到创新药研发的风险，一款创新药的研发周期可能长达10年，未来一定会有很多变数，投资者愿不愿意等呢，或者能不能等得起呢，这是一个值得思考的问题。