上市公司｜从生态链帝国到全球巨头，小米逆袭的背后藏着哪些隐忧？ 今天雷老板在重要会议上发言，想起来，上周末雷老板刚表示经历了2022年和2023年连续两年负增长之后，2024年 小米集...

今天雷老板在重要会议上发言，想起来，上周末雷老板刚表示经历了2022年和2023年连续两年负增长之后，2024年小米集团恢复了高速增长，增速超过30%。更加重磅的是，雷军预计今年仍然会保持30%以上的增长速度。

上图是小米的营收柱状图。去年2024年的营收大概会超过3500亿元。如果像雷军说的，2025年还能保持30%的增长，那么营收会到4500亿元左右。

4500亿是什么概念呢？2018年的时候，格力电器的董老师和小米雷军打过一个赌，说是谁会先到2000亿元的营收，当时应该是董老师赢了。不过后来格力的营收就止步于2000亿元附近，而小米现在的体量已经2倍于格力了。

当然，拿格力和小米做对比并不合适，毕竟格力是专注于空调生产，而小米的产品很多，大家也都很熟悉，小到充电宝、手机，大到电视、空调，甚至电动汽车，都有小米的身影。

但熟悉往往也意味着忽视，今天我们就再简单聊一下小米集团，看看它到底是一家什么样的公司，“护城河”到底有多深，以及未来的投资价值几何。

要理解小米，首先要把它放在行业的大背景下审视。

小米的主营业务，大家最熟悉的肯定是智能手机。但智能手机这个行业，用一个词形容，那就是红海。

全球智能手机市场经过多年的高速增长，已经进入存量竞争时代，市场高度饱和，各大厂商刺刀见红。所以单纯依赖智能手机业务，营收的天花板是肉眼可见的。

该怎么突破呢？小米的战略是构建一个庞大的智能生态，也就是我们常说的AIoT（人工智能物联网）。

AIoT是什么？可能有些粉丝朋友觉得这个词有点高大上，其实它离我们的生活非常近。你可以简单理解为，把各种智能设备连接起来，让它们像人一样互相对话，互相协作，从而为我们提供更便捷、更智能的生活体验。

比如，你早上起床，小米手环检测到你醒了，自动联动打开卧室的灯，拉开窗帘，甚至提前为你煮上咖啡，这都是AIoT的应用场景。

小米在AIoT领域布局之广、产品线之丰富，在业内都是首屈一指的。从智能音箱、智能电视，到扫地机器人、智能门锁，再到智能穿戴设备，小米几乎覆盖了所有主流的智能家居品类。

提到AIoT，也顺便说一下小米汽车。虽然目前来看，小米汽车在2025年还是很难盈利，但是至少卖的很不错。SU7上市一年，提车周期仍要30周，80万的Ultra版发布当天锁单破万10。

这种赔本赚吆喝的逻辑，其实也是生态协同的一部分：试想未来你用小爱同学唤醒SU7，回家路上空调自动启动，自动驾驶也会慢慢上车，这种体验粘性才是雷军真正想要的。

看完了行业，再来剖析一下小米这家公司本身。

小米的商业模式，雷军曾经总结为“铁人三项”：硬件、互联网服务、新零售。这三项业务，构成了小米的基本盘。

硬件是小米的基本盘，也是大家最熟悉的，包括智能手机、智能电视、智能家居、可穿戴设备、小米汽车等等。小米硬件的特点是高性价比，用更低的价格，提供更好的体验。这一定位，帮助小米在早期迅速抢占市场，积累了大量的用户。

互联网服务在小米商业模式中容易被忽视，但却至关重要的一环。小米的互联网服务，主要包括MIUI系统、应用商店、游戏、广告、金融等等。互联网服务的特点是高毛利，能够为小米贡献大量的利润。而且，互联网服务还具有很强的粘性，用得越久，越离不开。

新零售是小米近年来发力的重点，包括小米之家、小米商城、授权店等等。新零售的目的，是打通线上线下渠道，提升用户体验，同时消化硬件库存。小米之家不仅仅是一个卖货的场所，更是一个品牌展示和用户互动的平台。

为了更权威地了解小米的经营状况，我们看一下小米集团2024年半年报中的《管理层讨论和分析》。这部分内容，是上市公司管理层对公司上半年经营情况的总结和展望，信息量非常大，也最能体现管理层的真实想法。

“2024年上半年，面对全球宏观经济及地缘政治挑战，本集团坚持稳健经营，持续投入核心技术，并战略聚焦‘核心业务盈利能力提升及规模扩张’。

智能手机业务方面，本集团坚持高端化战略，不断提升产品竞争力，ASP（平均销售价格）同比提升。

AIoT与生活消费产品业务方面，本集团持续拓展品类，优化渠道，实现稳健增长。

互联网服务业务方面，本集团积极拓展海外市场，提升变现效率，保持了健康的盈利水平。

展望未来，本集团将继续坚持“手机×AIoT”战略，持续投入研发创新，不断提升核心竞争力，为股东创造更大价值。”

分析完行业和公司，再来回答一个关键问题：小米到底有没有核心竞争力？它的“护城河”有多深？

要回答这个问题，需要借用管理学大师普拉哈拉德和哈默尔提出的核心竞争力理论。他们认为，真正的核心竞争力，必须具备三个关键特征：价值性、稀缺性、不可替代性。

价值性：小米的产品和服务，能否显著提升客户价值？

答案是肯定的。小米的核心价值，就是高性价比。用同样的价格，你能买到比其他品牌配置更高、体验更好的产品；用同样的配置，你能用更低的价格买到小米的产品。这对于追求性价比的用户来说，是非常有吸引力的。

而且，小米的产品线非常丰富，几乎覆盖了生活的方方面面，能够满足用户多样化的需求。

稀缺性：小米的“高性价比”模式，竞争对手能否轻易模仿？

答案是比较难的。“高性价比”不是简单“低价”，而是一整套复杂的系统能力，包括供应链管理能力、成本控制能力、运营效率等等。小米在供应链管理方面，深耕多年，积累了丰富的经验和资源。在成本控制方面，小米一直以“极致性价比”为目标，把成本控制到了极致。

这些能力，不是一朝一夕就能建立起来的，需要长期的积累和沉淀。

不可替代性：小米的核心竞争力，是否具有独特性，无法通过其他方式替代？

这个问题的答案，可能需要辩证地来看。“高性价比”模式本身，并不是小米独有的，很多品牌都在强调性价比。但是，小米把“高性价比”做到了极致，并且形成了一套独特的“生态链+粉丝经济”的商业模式，这在业内是比较独特的，难以被完全替代的。

而且，小米在AIoT领域的先发优势和布局深度，也是其他竞争对手难以在短期内赶超的。

文章最后，聊一句小米集团的估值。

不知道大家有没有观察到，港股的上市公司，要么不涨，要么就疯涨。比如泡泡玛特、金蝶国际、小米集团、舜宇光学等等。

去年小米就大涨120%，今年初至今，小米集团的股价再上涨了30%，市值突破了万亿港币大关。那怎么对小米进行估值呢？

科技股的估值，一般是用PS（市销率）的办法。小米传统业务应该是要用PE分部估值，但大体对比下没啥问题。

和同样布局AIoT生态的亚马逊 （AMZN）相比，亚马逊的市销率在3.8倍左右（2.4万亿美元市值VS 6400亿营收），而小米的TTM市销率大概在3倍左右，略低于亚马逊的估值水平，但已经创下了小米自己估值的新高，至少我觉得不算有性价比了，同时价值投资本就是逆势，只得是旁观了。

#互联网# #雷军# $小米集团-W(01810)$ @雪球创作者中心

特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。

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