巨星科技(002444):盈利正增长 云开见星途
投资要点
事件:巨星科技发布2025 年上半年业绩预增,单Q2 归母净利润增长中枢达9.2%,大超预期。
2025 年H1:归母净利润预计12.53-13.73 亿元,增速预计5%-15%;扣非归母净利润预计12.67-13.88 亿元,增速预计5%-15%。
2025 单Q2:归母净利润预计7.93-9.12 亿元,增速预计1.6%-16.9%,中枢8.52 亿元,中枢增速9.2%;扣非归母净利润预计8.05-9.25 亿元,增速预计3.8%-19.4%,中枢8.65 亿元,增速预计11.6%。关税压力下,巨星经营韧性凸显,利润增长亮眼。
解读单Q2 财报:展现强大经营实力
受关税冲击,Q2 收入端预计持平。4 月2 日起,受全球“对等关税”影响,客户大面积暂停订单,导致生产停滞;4 月9 日,美国暂缓部分国家关税后,东南亚工厂订单恢复;5 月12 日《中美日内瓦联合声明》落地,中国地区订单逐步恢复。此轮冲击实际持续长达40 天(4 月2 日-5 月12日),公司通过“流浪工厂计划”积极调度东南亚产能,支撑收入同比持平。
实质经营利润强劲增长覆盖负面扰动项,经营性净利润率有望达16+%去年同期汇兑损益及投资收益(合计3.54 亿元)基数较高,今年Q2 财务费用与投资收益预计同比大幅减少,但在此基础上,利润仍然实现同比增长中枢9.2%左右,表明主业盈利能力大幅提升,充分验证内生经营效率。我们预计25Q2 实质经营性利润率有望达16+%,盈利优化主要系公司OBM 产品提价、大力推广高毛利新产品(尤其是电动工具),毛利水平提高。
展望后续:情绪压制逐步解除,基本面趋势有望持续向好1) 行业:需求稳重向好,静待降息催化,弹性可期
需求:根据美国经济分析局,2025 年1-5 月工具五金名义消费增速均超0.5%,通胀虽有负面影响,但房屋维修维护需求托底行业韧性。
地产:7 月4 日,根据房地美,美国上周30 年房贷利率为6.67%,维持高位,对房屋销售形成明显压制,导致家装需求延迟。截止至2025/7/10,CME 市场预期9 月降息的概率达94.9%,降息落地将带来美国地产周期底部向上突破,工具终端需求有望超预期。
政策:7 月4 日,特朗普正式签署“大美丽法案”,有望提高居民财富效应及企业部门投资意愿,带来对美链条的终端需求提振,促进资本品和可选消费增长。
2) 公司:短期扰动无虞,长期飞轮效应坚固,强者恒强
利润逆势提升:4 月9 日对等关税暂缓下,东南亚手工具出口面临10%关税;5 月12 日中美贸易协定达成后,国内面临55%关税。此背景下,公司的利润率逆势提升,关税压力下充分印证其强大的产业链议价能力。
α突出,持续获取份额:公司供应链精细化管理与渠道深度服务形成的“飞轮效应”在关税环境下持续演绎,持续巩固龙头地位。4 月以来,渠道集体加快“去单一化”采购,实质性抬升供应门槛,如家得宝在Q1 业绩会表明12 个月后非美单一国采购占比将降至10%以下,这要求供应商具备多区域布局能力,而巨星科技作为已经具备相应能力的龙头企业,有望借助海外产能获取更多份额。
第二曲线拓展:公司电动工具板块迎来突破性进展。7 月10 日,公司公告近期斩获来自某国际大型零售业G 公司的电动工具采购确认,涉及20V 无绳锂电池电动工具系列及相关零配件,预计订单为期三年、年均不低于3000 万美元,超过24 年公司电动工具收入的10%,且G 公司指定越南生产和交付。该订单是公司2021 年布局电动工具以来首个海外生产订单,标志着公司的全球化供应能力获得顶级客户验证。短期看,2025 年预计贡献约2000 万美元收入(占比2024 年收入<2%),但长期意义重大,在全球产业链重构及“三电”技术驱动电动工具消费级产品崛起下,公司凭借新品拓展能力、全球产能布局,有望在消费级电动工具市场抢占先机,驱动该业务迎来爆发式增长,打开全新成长空间。
产能建设领先:公司产能布局领先,优势持续扩大。①短期看, 美越协议(7 月2 日)确立越南对美出口20%关税(转运关税为40%),越南税率优势突出,巨星凭借越南本土高自制率及成本传导能力,份额获取确定性增强。②中长期看,公司仍在持续优化布局,正同步推进泰国等关税洼地的产能落地,“流浪工厂计划”表明公司具备全球产能动态调配能力,其转移能力已在Q2 得以验证,这种能力保证公司具备复杂环境下的订单交付效率和成本竞争力,确保公司巩固接单能力,不断提升市场份额。
盈利预测与估值:
关税暂告段落,巨星有望回归正常增长通道。工具行业未来随美国进入降息周期,行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头,海外产能建设不断加速,全球化产能布局持续深化,我们认为公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力,预计全年边际利润影响可控,经营质量望进一步提高。预计 2025-2027 年公司营收 169.42/203.15/237.71 亿元,同比增加14.50%/19.91%/17.01% ,CAGR 达18.45%;归母净利润 27.11/33.21/38.65 亿元,同比增加17.68%/22.49%/16.40% ,CAGR 达19.40%。当前市值对应 PE 为12.92/10.55/9.06 X,维持“买入”评级。
风险提示
海外消费需求不及预期;降息时点低于预期;贸易摩擦超预期
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