小幅降温，支撑力还在吗？ 6月26日解读要点

1、市场小幅降温，支撑力还在吗？

今天市场出现了一定的波动，在昨天明显上涨之后，今天出现了小幅回调。那么，这个回调到底值不值得担心呢？我们一起来梳理一下逻辑线。

首先来看成交量这个指标，今天成交量达到了1.58万亿，虽然没有昨天那么高，但仍然是一个比较良好的水平。之前我们也跟大家聊到过，如果能够维持在1.5万亿左右的水平持续一段时间，市场的情绪会明显上一个台阶，所以现在其实还是在恢复的路上。另外，反映市场资金紧张程度的一些短期利率在今天也有所下降，这是一个比较反常的现象。

之前我们曾经跟大家聊到过，每次到半年末的时候，利率很容易被推得非常高，这个水平高了之后，对于市场的压力是有的，市场很难在月底有好的表现。但是这两天利率却被人为地压了下来，这就是央行的作用，央行在这两天提前打响了呵护市场流动性的发令枪，所以今天大家看到的是利率水平往下走。小结一下，从资金这个层面上来看，现在整体上是偏暖的。

再换另外一条逻辑线，也是非常重要的政策面。这个是市场最近越来越关注的一个焦点，就是7月底马上要开政策会，这意味着方向和定调会发生一些变化。那么，到底现在能够发现哪些蛛丝马迹呢？我们从最近高层对外的发言以及到地方上调研透露出来的一些细节，能够感知到三个方向。

第一个方向就是对于消费这个方向上的重视程度，可能大家要降低一点预期，就是没有想象当中的那么高。虽然这两天大家看到很多的新闻报道，很多的财经消息都是围绕着消费，一会关注的是5月份的消费数据，一会关注的可能是来自于金融部门对于消费的支持，还有一个是各个地方上因城施策，对于消费拿出一些专项行动方案，比如说今天大家可以看到山西的版本以及深圳的版本等等，非常的热闹。但这种热闹是不是一定意味着对于消费层面上会加大支持呢？这个地方要打一个非常大的问号。当我们仔细去分析这些政策的时候，我们会发现第一它的层级是有所下降的，就像我们刚才说到的更多是各个地方因城施策，来自于中yang层面上的金融补贴或者是财政额外的支持，这个现在是没有大额落地的，这个是比之前市场预期当中的要低一点，所以这个有点反直觉，就是大家可能看到的很多热闹的新闻和最终真正能够落地的支持的力量是两回事情。所以对于消费这个赛道我们仍然保持警惕。

那么前瞻7月底的这个会，第二个要点就是对于投资，尤其是固定资产投资，这个里面也包括房地产可能重视程度会更高一些，因为这个就是一个锅里面吃饭。那么如果是说消费这个层面上相对现在需要稳一点，并不需要额外增加资金支持的话，那么投资这个方向上反倒被凸显出来。尤其是要考虑到5月份拿到的一系列宏观经济数据，投资这个方向是仍然比较弱的，尤其是房地产一直趴在地板上没有起来，甚至成交的数据还在往下衰减，是需要在这个地方稍微托底来稳定宏观经济的，所以这个也是值得关注的一个点。有一些大的基建项目，新老基建项目，特别是一些新基建项目应该是重头戏。

那么除了这个第二点之外，我们看第三点，这个也是最重要的一个方向，就是对于科技的支持是一如既往，而且会加大力度。最近这段时间高层到地方上去做调研的时候，每次科技或产业升级的项目都是重头戏，这个也符合大国竞争之下的战略需求，就是有一些科技方向上的硬骨头是必须得想办法啃下来的，这个都要加大投入。所以在7月底的会议当中，围绕着新技术、新产业升级方向上的利好政策应该是全方位的。那么这种政策我们说把它跟固定资产投资结合在一起，可能会产生很有趣的反应。

刚才我们说到的固定资产投资可能是下半年当中也是一个重头戏，那么科技也是一个重头戏，那么有太多这个交叉方向上可以去收益的方向，可以去受益的一些板块。比如说算力的基础设施的建设，或者是智能驾驶基础设施方向上的这种建设，另外包括人工智能渗透到千行百业所引发的这个产业升级，所以这些仍然是关注的焦点。

那么总结一下，我们对7月份整体会议的前瞻是：不会出现大面积的“撒胡椒面”式的整体增量性政策，不会对市场的整体指数产生特别大的向上拉动红利。相反，它更多是局部地去解决问题，更多地偏好科技这个方向上的需求。

那么在选择科技赛道的时候，我们要避开一些过于热门，或者目前涨幅过高的领域。大家可以看到，香港市场最近一段时间已经呈现出教科书级别的上涨和下跌。在仅仅一个多月的时间内，已经有好几轮明星赛道经历了大幅上涨之后又大幅回调。第一轮是新消费，第二轮是创新药，第三轮是稳定币。那么这些赛道的拐点往往出现在什么时候呢？要么是利好政策出台的时候，最典型的就是创新药这个赛道。当它的政策最终落地，而且是一个好政策的时候，市场上却趁着这个好政策出台马上向下反映。

另外，当炒作的话题被质疑，被仔细剖析后发现问题的时候，往往会引起行业整体的大幅回调。最典型的就是稳定币。当行业内的人开始质疑前两天被炒作的一些龙头所拿到的香港市场中的牌照价值几何的时候，大家看到了下调是稀里哗啦的。那么如果在这个时候再去追高的话，很容易套牢，而且套牢的时间还非常久。

所以在市场中，当一个板块炒得过高的时候，不要可惜，不要因为怕错过而赶最后一趟车。市场上机会其实非常多，而且是此起彼伏的，我们根本没有所谓的“错过”这个概念。只是说在特别高位的时候我们不去参与，实际上是在躲过一些坑。反倒在科技这个赛道当中，是不是需要反着去想一下呢？就是前期，尤其是在三四月份的时候，回调非常充分的一些赛道，并且这些赛道又具有国家战略性的重要意义的时候，那么这些赛道是不是又重新值得去关注呢？毕竟它们所处的位置比较低，那么向上打开空间的时候，它们的弹性也比较大。像我们之前跟大家聊到的人工智能、高端芯片、智能驾驶等等，好像都符合这个特点，也仅供大家参考。

2、香港流动性"扰动"，避开明星赛道

以上是中国内地的消息。我们稍微看一下香港这边。香港今天也有一点回调，当然它这个回调的背景会比国内更加复杂一点。原因就是它是一个与国际资金打通的市场，所以汇率对它来说意味着更多。当香港的汇率这两天走了一个极端值，一直被封印，死死地封印在7.85港币兑1美元这个非常弱的位置上的时候，大家的一致想法就是香港金融管理局一定会出来干预，一定会抽走市场当中港币的流动性，回笼港币卖美元来维持香港的联系汇率制。这是它必须要去干预的。所以市场上有了这样的一致预期之后，就会认为港元的流动性会变得紧张，那么对市场来说就是不利的。

那么这个首先打击的是什么呢？就是前期炒得过热的那些热门赛道、明星赛道。所以这两天大家看到明星赛道纷纷出现了大幅的回调，也不是说它的基本面出现了什么特别大的问题，它就是太热了。那么流动性稍微紧张一点的时候，首当其冲就是它们。这个反倒间接地说明香港市场目前面对的整体风险其实也没有那么大。而且还要考虑到，这一轮香港金融管理局在回收流动性的时候，可能它也不需要特别大笔的资金干预。原因就是它所固定汇率的另外一端就是美元。美元最近也是在走弱的状态，所以对于香港的“抽血”效应也没有那么大，它真正干预起来相对也没有那么困难。

还有考虑到一点，就是在今年上半年香港市场表现那么优异，一个支撑力量是来自于内地的南下资金。那么南下资金在最近这两天有没有衰减呢？我们看到今天仍然有50多亿的增量，所以热情度还保持住了。总体来说，我们通过这几个因素的分解，香港市场现在遇到的更多是一个降温，就是发烧了之后降温的一个过程，可能整体的风险度没有那么大。

最后一句话总结就是：还是要抓大放小，把主要的精力集中在一些弹性比较大的、未来在政策上可能往利好方向反映的一些赛道，最典型的就是科技。

以上是今天聊到的所有内容。更多的我们下次再继续，拜拜。

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