“后明星基金经理”时代：国内市场的实践与展望——后明星时代公募基金研究系列之三

本报告聚焦公募基金“后明星基金经理”时代的发展趋势，深入分析国内多基金经理制度在权益及固收产品中的实践情况，结合海外经验探讨多基金经理管理对基金业绩和风格稳定性的影响，发现当前多基金经理制在权重分布和实际作用上存在局限，提出未来发展展望 [page::0]。

多基金经理制度应对大规模基金的海外实践 [page::0]

以美国共同基金为例，排名靠前的大型主动管理基金多采用多人合管制度。

- American Funds中多只基金实行9-12位基金经理分仓管理，提升管理深度和分散风险。

国内权益基金多基金经理制度现状分析 [page::0]

多基金经理制度下，权益基金多呈现风格标签化，难以实现全方位一站式投资服务。

- 大部分产品存在对特定市场环境适应性弱的问题，仅1.72%的基金风格得分最低资金超过50。

部分多基金经理产品实际上属于“以老带新”，未实现真正的管理宽度和深度提升。

- 典型合作案例有吴国清与叶嘉管理的前海开源沪港深核心驱动等产品。

固收+基金多基金经理制度应用 [page::0]

固收+基金中约半数产品采用多基金经理管理制，有望提升管理多样性和风险控制，但具体效果需进一步量化和验证。

申万宏源“后明星基金经理时代：国内市场的实践与展望”报告详尽分析

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一、元数据与概览

1.1 报告标题、作者及发布机构

报告标题：后明星基金经理时代：国内市场的实践与展望

- 系列名称：后明星时代公募基金研究系列之三

发布机构：申万宏源研究（SWS Research）

- 主题：公募基金行业聚焦“后明星基金经理时代”背景下的基金管理人制度演进，重点是国内市场的多基金经理制度实践与未来展望。

1.2 报告核心论点与目标

本报告致力于研究在“明星基金经理”时代逐渐退潮的大背景下，如何通过多基金经理制度应对规模扩张以及管理复杂度提升等挑战。核心观点包括：

海外大型主动管理基金普遍采用多基金经理合管方式，以提高投资深度和分散风险。

- 国内权益型及固收+基金均在尝试多基金经理制，但权益基金中多基金经理效果参差，存在“以老带新”现象，难以突破风格局限，固收+领域有更高覆盖率。

报告旨在通过海外经验与国内实证的对比，分析多基金经理制度对提升基金管理质量及稳定性的重要性及挑战。

报告尚未在首页给出明确评级或目标价，此报告更偏行业分析和制度研究，目的为提供对基金行业演变趋势的深入洞察。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告引言与背景说明

报告首先提出“后明星基金经理”时代的背景，即随着市场成熟、行业监管规范和投资者意识提升，单一明星基金经理光环逐渐弱化，基金行业管理机制需升级。多基金经理制度成为应对机构规模化、管理风险分散化趋势的实践选择，具有重要现实意义。

2.2 多基金经理制度的海外实践经验

逻辑与推理：报告以美国市场为例，指出规模靠前的主动管理基金绝大多数实行多人合管，尤其是American Funds旗下多达9-12名基金经理同时管理多只基金，体现该模式适合于大规模、多策略和复杂资产组合的风险控制及投资深度需求。推断：多基金经理制度带来投资风格和策略的多样化，提高市场适应力及管理团队稳定性，降低对单一经理的依赖风险。关键数据点：美国前10大主动型共同基金中9属于多经理管理，American Funds的基金经理人数达9-12人，这一点具备标杆意义。[page::0]

2.3 国内权益基金的多基金经理制度实践

基金经理能力分布：国内权益基金经理多注重某类投资深度，忽视跨风格宽度，导致基金产品偏向风格标签型，且抗风险环境换手能力不足。数据指出，全国权益产品中风格得分最低分高于50的仅占1.72%，体现多数基金风格单一，抗波动能力低。“以老带新”现象：多基金经理合作的产品主要以资深经理带领新人组合出现，如吴国清与叶嘉管理的“前海开源沪港深核心驱动”，蔡目荣及丁靖斐合作的“华宝资源优选”，以及工银多经理合作产品，实则未真正实现投资宽度和深度的提高。背景逻辑：有限的投资团队文化支撑、权责界定和激励机制的不足，是多基金经理发挥不充分的根源。

2.4 固收+基金的多基金经理制度现状

覆盖范围：报告初步指出固收+基金中约半数产品采用多基金经理制，这一比例明显高于权益基金，可能因为固收+基金资产复杂性和风险分散需求更高。管理优势：多经理合作有助于债券市场多维度分析与组合弹性，符合固收资产的多样化配置需求。推断：固收+基金多基金经理制度的推广对提高风险控制、业绩稳定具有正面意义。

（固收+基金多基金经理制度未完全文字，从文档截断可见仅作部分说明，后续内容待补充）[page::0]

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三、图表深度解读

当前首页无具体表格和图表，仅首段展示申万宏源LOGO及相关引言文字，未包含量化数据图示。[page::0]

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四、估值分析

本报告为行业制度研究报告，尚无针对单一企业或基金的估值部分，因此未涉及传统金融估值模型和指标。

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五、风险因素评估

报告暂未章节专门详细列举风险，但从内容可推断：

多基金经理制度推广面临的风险包括团队协作不畅、权责不清、激励机制不完善导致的管理效率低下。

- 国内权益基金经理风格局限可能导致基金业绩受市场风格波动影响较大。

“以老带新”的多基金经理合作模式可能无法有效分散投资风险，反而会形成“跟风”风险。

风险缓释策略尚未在当前内容中详细阐述。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

报告较为客观展示海外多基金经理制度优劣，但对国内多基金经理实践中“实际成效不足”有较为明显的批评语气，指出存在“以老带新”现象，略显负面。国内权益基金经理风格分布数据（仅1.72%高分产品）说明市场风格覆盖不足，提示基金经理能力培养和选拔需要加强，但报告未详细探讨这一现象的深层次制度因素。固收+基金多基金经理制度数据虽有提及，但未提供具体案例和绩效分析，导致论述稍显片面，还需后续更完整数据支持。该报告作为系列之一，当前文档内容有限，尚未涵盖后续章节和更深入分析，需结合全文进一步解读。

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七、结论性综合

该研究报告聚焦于“后明星基金经理时代”的背景，探讨多基金经理制度作为公募基金管理体制升级的重要路径。通过海外成熟市场经验与国内实际案例的对比，报告揭示：

多基金经理制度在海外尤其是美国市场被广泛采用，有利于提升基金管理的专业化、稳定性及风险分散能力。

- 国内权益基金多基金经理制度尚处于起步阶段，存在团队合作深度不足、风格单一及“以老带新”等问题，未完全实现预期功能。

固收+基金中多基金经理制度应用更为普遍，符合资产复杂性和风险管理需求。

- 报告强调多基金经理制度推广的潜力巨大，但也指出当前存在制度设计、团队建设及激励约束机制不足等挑战。

综上所述，此报告为理解中国公募基金后明星时代管理制度转型提供了重要视角，提示市场参与者关注多基金经理制度的实质效果与未来演进空间，期待后续报告补充更详尽的数据和案例分析支持。[page::0]

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参考资料

- 报告原文截图及文本摘录。[page::0]

报告

网址：“后明星基金经理”时代：国内市场的实践与展望——后明星时代公募基金研究系列之三 https://m.mxgxt.com/news/view/1504161

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