芒果超媒(300413)：优质自制内容驱动平台高速成长关注“大芒计划”带来创新营销新模式

发布时间：2025-05-20 01:40

原标题：芒果超媒(23.550, -0.66, -2.73%)(300413)：优质自制内容驱动平台高速成长关注“大芒计划”带来创新营销新模式来源：海通证券(10.410, 0.00, 0.00%)股份有限公司

19 年营收、归母净利润分别增长29.4%和33.6%，高基数下芒果平台依旧实现平稳增速。公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现营业收入125 亿元，同比增长29.40%，实现归属于上市公司股东的净利润11.56亿元，同比增长33.59%。20Q1 公司实现营业收入27.27 亿元，同比增长9.74%，实现归母净利润4.80 亿元，同比增长14.82%。今年一季度来，公司不断创新内容编排，优化平台运营，付费会员数及会员收入大幅提升，核心芒果平台营业收入同比增长10.76%，影视及综艺内容制作业务收入同比提升，但受新冠疫情影响，媒体零售业务营收同比有所下滑。

互联网平台业务：优质内容供给驱动芒果TV 快速成长，19 年付费会员数同增71%，会员业务收入贡献提升。2019 年，公司互联网视频业务实现营业收入50.44 亿元，同比增长56.46%；其中广告收入33.5 亿元，同比增长39%；会员收入16.9 亿元，同比增长102%，2019 年公司广告品牌投放数达489个，同比增长50.93%。截至2019 年末，公司共拥有付费会员数达1837 万，同比增长70.88%，会员业务对公司营收贡献度提升。我们认为强大的自制内容供给是公司互联网视频业务得以快速成长的关键。2019 年公司自有内容制作人员逾1500 人，快乐阳光旗下16 个综艺制作团队，19 年全年自制上线综艺节目33 档，自有+外部影视工作室达15 个，19 年全年共上线30 余部自制剧，优质内容数量与质量实现双重提升。

运营商业务：持续稳健增长，全国覆盖用户达1.48 亿人。2019 年公司运营商业务实现营业收入12.75 亿元，同比增长33.31%。2019 年公司将湖南IPTV移动、电信、联通三大平台在内容、技术等方面积累的经验推广到全国市场。

截至19 年底，公司IPTV 业务覆盖广东、福建、浙江等31 个省级行政区域，覆盖用户达1.48 亿人。

媒体零售及创新营销：实施“大芒计划”，以优质KOL 打造营销新模式。2019年公司媒体零售业务实现营收21.89 亿元，净利润777 万元，成功扭亏为盈。

公司通过开拓IPTV+OTT 多渠道营销，探索智慧大屏商业变现，截至19 年底已经进入湖南等17 个省（含直辖市），覆盖用户数达1.09 亿户。在创新营销方面，公司依托大芒计划，通过全面升级平台营销体系，满足广告客户一站式需求。同时，公司旗下芒果娱乐打造自有短视频MCN 矩阵，通过UGC+PGC 相结合的运营策略，丰富平台内容矩阵，以优质KOL 打造营销新模式。

盈利预测与估值分析。我们认为公司在自制内容尤其是综艺制作领域实力领先，新媒体互动内容制作业务维持高增速，优质自制内容驱动公司未来平台会员数和品牌广告收入增长。运营商业务在省外持续拓展，2020-2022 年仍有望保持30%左右营收增速。我们认为公司商业模式在A 股市场具有一定稀缺性，我们对其采用分部估值法进行估值。

1）互联网视频：我们采用PS 方法进行新媒体渠道估值，参考可比公司，我们预计公司2020 年互联网视频业务收入为72.28 亿元，给予公司2020 年5.4-5.6 倍PS，对应合理估值区间为390-405 亿元。

2）运营商业务：我们预计公司2020 年运营商收入规模为17.21 亿元，该业务我们对标A 股公司新媒股份(39.500, 0.45, 1.15%)，给予公司35%净利率，2020 年35-37 倍动态PE，对应合理估值区间为211-223 亿元。

3）内容制作：我们预计公司2020 年营收为50.73 亿元，对标A 股内容公司

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