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波司登品牌继续全方位升级，首次覆盖，给予“买入”评级

2018、2019年，波司登品牌在产品设计、营销推广、渠道结构、供应链效率等方面进行了全方位升级，取得显著效果，成功将品牌带回年轻消费者的视野，且提价推动业绩增长的逻辑仍将持续，我们预计2020/2021/2022年收入分别为122.6/149.3/180.9亿元（+18.1%/+21.7%/+21.2%），净利润分别为11.4/14.1/17.4亿元（+15.7%/+24.2%/+23.3%），EPS分别为0.11/0.13/0.16元，对应当前股价PE分别为16.9/13.5/10.9倍，考虑到公司转型之路仍在持续，我们认为其估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司重新定位各版块业务，聚焦羽绒服品类

公司主营业务包括羽绒服、贴牌加工管理、女装以及多元化服装，为进一步强化“羽绒服专家”的品牌定位，公司确立“聚焦主航道，收缩多元化”战略，聚焦于发展羽绒服业务中的波司登主品牌。波司登主品牌于2018年年初基本完成了库存“三年清零”的目标，为接下来的品牌转型奠定了较好的基础，经历两年转型后，波司登主品牌主力价位带有较大提升，品牌势能提升显著。FY2018波司登品牌的发力推动整体羽绒服业务收入增长35%，整体盈利能力亦得到提升。

波司登主品牌全方位升级，由品类经营转向品牌经营

波司登主品牌全方位升级：产品提升：从专业度与时尚感两方面提升产品力，持续推出“高端户外”、“设计师联名款”等中高端产品系列。品牌营销：投放多渠道事件营销，亮相“纽约时装周”、“米兰时装周”等国际舞台，携手当红KOL及明星带货，如杨幂、安妮海瑟薇等。渠道建设：提升购物中心占比，更新门店装修，加强导购培训，全面提升消费者购物体验。供应链管理：为了有效管理库存风险，公司自2018年起改用期货订单的方式，在订货会中先锁定40%订单，剩余60%订单会在后续根据终端销售情况进行补单，快反周期提升至7-21天。

风险提示：冬季气温较高；服装行业整体折扣竞争较大，提价策略失败。

网址：开源证券 https://m.mxgxt.com/news/view/1213825

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