紫燕食品(603057)：收入端整体承压 盈利能力持续修复

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入 26.9亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润3.5 亿元，同比增长2.2%。其中24Q3 实现营业收入10.2亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下降6.8%。

    　　收入端持续承压。1、分品类看，前三季度鲜货产品、预包装及其他产品分别实现收入22.6 亿元（-5.7%）、2.7 亿元（-0.4%）；其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8亿元（-8.8%）、6.5 亿元（-8.5%）、2.3 亿元（-10.1%）、5.8 亿元（+5%）。2、分渠道看，前三季度经销、直营分别实现收入22.4 亿元（-8.5%）、0.5 亿元（+0.5%）。3、分区域看，前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北区域分别收入18.3 亿元（-5.8%）、3.1 亿元（-0.4%）、2.6 亿元（+1.9%）、1.2 亿元（+5.1%）、0.6亿元（-6.4%）、0.4 亿元（-7.8%）、0.2 亿元（-39.3%），各区域表现分化，整体承压。

    　　盈利能力恢复至较高水平。1、2024 年前三季度公司实现毛利率26.2%，同比提升2pp，主要由于原材料价格较低。2、费用率方面，前三季度销售费用率5.1%，同比下降0.1pp；管理费用率5.1%，同比增加0.8pp；研发费用率0.4%，同比增加0.2pp，主要由于设立连云港研究院；财务费用率0.2%，同比增加0.2pp，主要由于银行贷款增加。3、前三季度净利率13.1%，同比提升1pp，恢复至较高水平。

    　　海外首店成功落地，限制性股票成功授予。1、2024 年5 月，公司的海外首店在墨尔本成功开业，预计墨尔本二店在下半年投入运营，未来将落地更多海外门店。2、公司已完成限制性股票激励的授予登记，向173 位员工授予226.05万股，利于公司长远发展。

    　　盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.6 亿元、3.9 亿元、4.1亿元，EPS 分别为0.86 元、0.93 元、1.00元，对应动态PE 分别为19倍、18倍、16 倍。

    　　风险提示。原材料价格波动风险；市场开拓不及预期风险；食品安全风险。

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