九牧王回复上交所问询函！跨界投资亏损、财务合规性引关注

（原标题：九牧王回复上交所问询函！跨界投资亏损、财务合规性引关注）

九牧王在5月27日收到上交所《问询函》，但此前未有相关风险提示。监管层主要关注两大问题：一是公司资金使用情况，包括大规模金融资产及股权投资的合理性、公允价值计量依据、减值计提是否充分，以及在高额投资背景下仍存在大额有息负债的原因；二是主营业务合规性，涉及供应商及客户关联关系、收入确认与成本结转是否符合会计准则等。

6月25日晚间，国内男装上市公司九牧王（601566.SH）发布公告，回应上海证券交易所对其2024年年报信息披露的《问询函》。

数据来源：公司公告

根据最新公告内容，九牧王在5月27日收到上交所《问询函》，但此前未有相关风险提示。监管层主要关注两大问题：一是公司资金使用情况，包括大规模金融资产及股权投资的合理性、公允价值计量依据、减值计提是否充分，以及在高额投资背景下仍存在大额有息负债的原因；二是主营业务合规性，涉及供应商及客户关联关系、收入确认与成本结转是否符合会计准则等。

此次监管问询聚焦九牧王的投资亏损及财务合规性问题。值得注意的是，尽管容诚会计师事务所对相关事项出具了标准无保留审计意见，但细究公司披露信息可发现，其投资决策逻辑、公允价值计量方法以及减值计提等方面仍存在诸多待解疑问。

主业不振仍跨界投资，公允价值计量资产三年累计损失3.4亿元

作为国内男装行业代表企业之一，九牧王近年来正面临主营业绩增长乏力的挑战。财务数据显示，自2019年起公司扣非净利润持续低迷，2024年及2025年一季度更是连续录得同比下滑。

数据来源：同花顺

面对市场挑战和经营难题，企业本应聚焦主业转型升级，通过产品创新和渠道优化来突破发展瓶颈。

然而九牧王的研发投入却呈现逆向操作态势。数据显示，2020年、2022年及2024年公司研发费用同比增速均为负值，2023-2024年间研发费用率更是连续两年下行。这种在行业转型期削减研发投入的做法，与其宣称的"打造精英生活的时尚产业集团"战略定位相背离。

数据来源：同花顺

公司并未在研发上下功夫，而是选择将大量资源投向跨界投资领域。

九牧王的金融资产及股权投资规模庞大，包括一级股权投资、股票、债券、私募基金、信托产品、可转债等。2022年至2024年公司前述投资期末账面价值分别为24.79亿元、22.8亿元、22.7亿元，占公司总资产的比重高达44%、39%、40%。

这些投资不仅未能带来预期收益，反而造成较大亏损，这一战略选择与行业困境下的常规应对之策相悖。上交所在《问询函》中要求九牧王说明在主营业务之外，开展大额金融及股权投资的原因及合理性。

对于如此高比例的跨界投资，九牧王在回复交易所问询时解释称，这是应对服装行业转型的主动战略选择。公司表示，通过实施“实业+投资”的战略，既可助推主业发展，又能探索第二增长曲线。

然而细究其投资组合可见明显的"主业偏离"现象。在已完全退出的10个项目中，无一与服装主业直接相关；未完全退出的18个项目中，仅2.6亿元投资的景林九盛基金部分项目涉及韩都衣舍（但已退出）和快时尚项目，其余分布在教育、传媒、TMT、新能源、医疗等完全跨界领域。所谓的“助推主业发展”从何谈起？

以跨界投资作为服装上市公司的第二增长曲线更是脱离了主业，结果也“事与愿违”。财务数据显示，九牧王的投资业务已对其整体盈利能力造成显著拖累。2022-2024年间，公司采用公允价值计量的金融资产及股权投资持续录得亏损，年度净损失分别为1.69亿元、1.16亿元和0.59亿元，三年累计净亏损高达3.44亿元。

数据来源：公司公告

值得注意的是，这一亏损规模已超过同期公司累计实现的归母净利润（2.74亿元）。这种"投资反噬利润"的异常现象，以最直观的财务数据印证其跨界投资战略的失败。

2024年，九牧王一级股权投资遭遇滑铁卢，公允价值变动损失高达1.15亿元，其中单笔最大亏损来自对阳光保险的投资。回溯投资历程，公司于2015年通过斥资3亿元入股北京锐藤宜鸿投资管理有限公司，从而间接持有阳光保险股权。虽然阳光保险于2022年成功登陆港交所（06963.HK），但2024年其股价暴跌37.24%，直接导致九牧王该项投资产生1亿元的巨额公允价值损失。

这一案例暴露出公司跨行业投资的风险，即便投资标的完成上市，二级市场波动仍可能拖累前期投资。

与此同时，在持有大额金融资产的情况下，九牧王仍维持较高有息负债规模，2022-2024年间公司累计支付利息费用5380万元。这种"既投资又借款"的财务策略，进一步加剧了公司的盈利压力。

数据来源：同花顺

此外，九牧王的投资版图中还隐藏着错综复杂的关联交易网络。根据公开资料显示，公司创始人兼董事长林聪颖及其直系亲属、董事陈加贫家族成员参与多个投资项目，与上市公司形成密切的关联投资关系。因缺乏透明的决策流程和公允的交易定价，使得外界难以判断其中是否存在非市场化的资金支持行为。

数据来源：公司公告

上交所拷问九牧王会计合规性：投资估值与减值准备合理性存疑

自2014年至2024年末，公司一级股权投资累计投资额达18.6亿元。已退出项目实现盈利4.9亿元，但是未退出项目已确认亏损2.1亿元，6个项目账面价值低于期末成本；剩余12个项目因无活跃市场报价简单采用成本法计量，未确认损益。

数据来源：公司公告，新刊财经整理

此次监管问询直指其估值的合理性及计提减值的充分性。上交所明确要求公司说明：账面价值确定的合理性；以及在公允价值变动持续亏损的情况下，仍不对股权投资计提减值的依据是否充分，是否存在减值风险被低估的情形。

公司对大量未上市项目采用投资成本作为公允价值基准，虽然会计师事务所认可其符合会计准则形式要求，但实质上这种处理方式难以真实反映投资风险。

更重要的是，截至2024年底，公司对相关金融资产及股权投资均未计提任何减值准备。公司对此的解释是，这些投资已采用公允价值计量且其变动计入当期损益。

然而，公司既未披露减值测试结果，也未提供长期股权投资未来现金流的合理预测及敏感性分析，投资账面价值与预计未来现金流量的现值之间的差额无从得知，未能有效回应上交所关于减值准备充分性的核心质疑。

九牧王对无活跃市场报价的投资项目采用"成本即价值"的简化估值方法，且未对相关资产计提任何减值准备，这一会计处理方式与会计准则要求的审慎性原则恐存在偏差。尤其是在公司有市场报价的投资项目已持续录得亏损的情况下，这种简化处理方法的合理性值得商榷。可能导致未上市投资项目的风险被系统性低估，进而掩盖了整体投资组合的真实质量状况，最终导致对其资产的高估。

作者 | 毛墨竹

编辑 | 吴雪

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